關鍵詞：復合(he)肥
華魯恒升：“尿素回暖+山東國改”，促動公司快速發展
核心觀點：
華(hua)魯(lu)恒升為國內煤化工標桿(gan)企業(ye)
公司掌握國內最先進的清潔水煤漿粉煤氣化技術，依托煤氣平臺，打造“一頭多線”柔性多聯產模式。公司產品涉及化肥、化工、熱電、氣體四大系列20多個品種，擁有合成氨、尿素、醋酸、有機胺、乙二醇等。領先的煤氣化技術和一體化的優勢使公司成為國內煤化工企業的龍頭企業。
多因素將促(cu)尿素繼續反彈，公(gong)司(si)為龍頭企業(ye)受(shou)益明顯
2015年初至(zhi)今，尿(niao)(niao)素(su)(su)價格(ge)(ge)(ge)處于上(shang)升通道。主(zhu)要原因：1、2015年氮肥實施寬松的出(chu)口(kou)關稅(shui)政策，利于緩解國(guo)內尿(niao)(niao)素(su)(su)產能過(guo)剩(sheng)狀態，2015年1~4月份出(chu)口(kou)數量527萬噸(dun)，同比增加61%；2、同時，由于化肥行(xing)業(ye)(ye)天然氣以及電價的調整，尿(niao)(niao)素(su)(su)行(xing)業(ye)(ye)成本(ben)提升，也將進一步加速行(xing)業(ye)(ye)的洗牌，改善競爭(zheng)格(ge)(ge)(ge)局(ju)；3、企業(ye)(ye)及社(she)會庫存相對(dui)地位。預計，隨著需求(qiu)旺季(ji)來(lai)臨，尿(niao)(niao)素(su)(su)價格(ge)(ge)(ge)將有望持續上(shang)漲。 公司作為自備發(fa)電廠的煤頭尿(niao)(niao)素(su)(su)龍頭企業(ye)(ye)，具有明顯(xian)的成本(ben)競爭(zheng)優(you)勢， 充(chong)分受益尿(niao)(niao)素(su)(su)價格(ge)(ge)(ge)上(shang)漲，每上(shang)揚100元(yuan)/噸(dun)，對(dui)公司EPS 增厚(hou)為0.11元(yuan)。
原油價格止跌企穩(wen)，化工產品價格環比(bi)改善(shan)
山東(dong)國企改革(ge)(ge)走在前列(lie)，公司存國企改革(ge)(ge)預期
隨著山東(dong)省屬(shu)企(qi)業部分國(guo)有資(zi)本正式劃轉省社(she)保基(ji)金，部分企(qi)業整體上市以(yi)及員工持股實施后(hou)，山東(dong)國(guo)企(qi)改革走(zou)在全國(guo)革前列，預計后(hou)續山東(dong)國(guo)企(qi)改革方案將加速(su)落地(di)，公司為國(guo)有企(qi)業，將存國(guo)企(qi)改革預期。
預計15-17年業(ye)績(ji)分別為(wei)0.95、1.15、1.36元/股(gu)，上調“買入”評(ping)級(ji)
對應(ying)15-17年對應(ying)動態PE 僅(jin)分別為19.1、15.8和13.4倍，尿素價格(ge)持(chi)續上行，國企改(gai)革預期強烈且(qie)估值優勢明(ming)顯，上調至“買入”評級。
風險提(ti)示：化工(gong)產品價(jia)格(ge)大幅(fu)波動。
云天化：Q1業績超預期，鑒于磷肥行業景氣提升，維持買入評級
類(lei)別：公司 研究機構：群(qun)益證券有限公司 研究員：高(gao)觀朋 日期：2015-04-22
結論與建議：
14年業績符合(he)(he)預期(qi)：公(gong)司(si)2014年實現(xian)營(ying)收545億(yi)元(yuan)，yoy-2.51%，實現(xian)虧(kui)損25.8億(yi)元(yuan)，同比由(you)盈轉(zhuan)虧(kui)，扣非后虧(kui)損27億(yi)元(yuan)，同比增虧(kui)85%，折合(he)(he)EPS-2.29元(yuan)，業績符合(he)(he)預期(qi)。單季度來看，公(gong)司(si)Q4實現(xian)營(ying)收163億(yi)元(yuan)，yoy-6.30%，實現(xian)虧(kui)損10億(yi)元(yuan)，折合(he)(he)EPS-0.89元(yuan)。公(gong)司(si)14年大(da)幅(fu)虧(kui)損主(zhu)要是(shi)因為(wei)磷(lin)肥(fei)產(chan)品銷量同比下(xia)(xia)降 19%，價格(ge)(ge)下(xia)(xia)降 5%，氮肥(fei)價格(ge)(ge)下(xia)(xia)降 13%導(dao)致化肥(fei)板塊同比增加虧(kui)損 16億(yi)元(yuan)以及財務費(fei)用增加。
Q1同比(bi)(bi)大幅扭(niu)(niu)虧(kui)：公司2015年Q1實現(xian)營收116億元，yoy+28.1%，實現(xian)凈利潤0.29億元，同比(bi)(bi)和環比(bi)(bi)均大幅扭(niu)(niu)虧(kui)，扣非(fei)后虧(kui)損0.12億元，折合EPS0.026元，大幅超出(chu)我們此前(qian)的(de)預期(qi)。報告(gao)(gao)期(qi)內(nei)公司同比(bi)(bi)扭(niu)(niu)虧(kui)主要(yao)是由于(yu)：上年同期(qi)主要(yao)產(chan)品銷售價(jia)格處于(yu)低谷，本期(qi)銷售價(jia)格有所(suo)回升；磷肥市場有所(suo)好轉，公司加大了營銷力度，銷售數量同比(bi)(bi)增(zeng)加；本期(qi)收到的(de)政(zheng)府補助同比(bi)(bi)增(zeng)加0.42億元。報告(gao)(gao)期(qi)內(nei)公司綜(zong)合毛利率為(wei)16.12%，同比(bi)(bi)提升3.63個百分(fen)點。
磷肥行業景氣有望繼續回升：根據我們監測的數據顯示，2015年Q1國內磷酸二銨市場均價為2900元/噸，同比上漲10%左右。受磷肥出口關稅調整影響，國內磷酸二銨、磷酸一銨2015年1-2月份累計出口59萬噸，同比增長55%。展望未來，我們認為磷肥行業在國內產能優化、庫存降低和出口好轉的情況下，行業景氣度有望持續提升。按公司化肥年產量700萬噸左右測算，價格每提升100元/噸，成本不變的情況下理論影響EPS0.53元，因此，公司業績彈性巨大。同時，隨著國企改革的推進，公司的治理水平也將逐步提升，我們看好公司未來的發展。
盈(ying)(ying)利(li)(li)預測(ce)(ce)：鑒于(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)業績(ji)超預期，我(wo)們上修(xiu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)預測(ce)(ce)，我(wo)們預計公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)2015/2016公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)凈利(li)(li)潤分(fen)別為5.1/8.2億(yi)元，定(ding)增攤(tan)薄后折合EPS分(fen)別為0.38元，0.62元，目前股價對應的(de)PE 為39倍和24倍。考慮到(dao)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)業績(ji)彈性(xing)巨(ju)大，若化肥行業下半年景氣回升較快，不(bu)排除業績(ji)超預期的(de)可(ke)能。鑒于(yu)公(gong)(gong)磷肥行業景氣提(ti)升，國企改(gai)革穩步推(tui)進，加上公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)目前PS 僅為0.31倍，我(wo)們維持公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)買入的(de)投資評(ping)級。
風險(xian)提示：磷肥行(xing)業景氣復蘇不及預期(qi)；國企改革進度遲緩。
