化肥用氣價格全面放開,氣頭尿素生(sheng)產成本提高,利好煤頭尿(niao)素。近(jin)期尿(niao)素、醋酸(suan)、三聚(ju)氰胺(an)價格(ge)上(shang)漲,華(hua)魯(lu)恒(heng)升(sheng)(sheng)受益(yi)最(zui)大。我們預計華(hua)魯(lu)恒(heng)升(sheng)(sheng)2016年至2018年EPS分(fen)別(bie)為0.73元、0.83元、0.97元,對應PE分(fen)別(bie)為16X、14X、12X,維持“強烈推薦(jian)”評級。
事件:近(jin)日國家發改委發出通(tong)(tong)知,決定全面(mian)放開化肥用氣(qi)價(jia)格。要求自2016年11月(yue)10日起,全面(mian)放開化肥用氣(qi)價(jia)格,由(you)供需雙(shuang)方協商確定。鼓勵化肥用氣(qi)進入石(shi)油天然氣(qi)交(jiao)易(yi)中(zhong)心等交(jiao)易(yi)平臺,通(tong)(tong)過市場(chang)交(jiao)易(yi)形成價(jia)格,實現價(jia)格公(gong)開透明(ming)。
國內(nei)天然氣(qi)(qi)供(gong)不應求(qiu),氣(qi)(qi)頭尿(niao)素長(chang)期開工(gong)不足,盈(ying)利(li)欠佳:國內(nei)天然氣(qi)(qi)消(xiao)費(fei)旺盛,但供(gong)給不足。2015年,國內(nei)天然氣(qi)(qi)產(chan)量1350億(yi)(yi)立方(fang)(fang)米,進口量614億(yi)(yi)立方(fang)(fang)米,消(xiao)費(fei)量1932億(yi)(yi)立方(fang)(fang)米,天然氣(qi)(qi)進口依賴度(du)超過30%。國內(nei)天然氣(qi)(qi)緊缺,導致氣(qi)(qi)頭尿(niao)素生產(chan)企業(ye)長(chang)期開工(gong)不足,盈(ying)利(li)低(di)下。瀘天化(hua)、川化(hua)股(gu)(gu)份(fen)(fen)、建峰化(hua)工(gong)、華(hua)錦股(gu)(gu)份(fen)(fen)能氣(qi)(qi)頭尿(niao)素上市公司(si)化(hua)肥業(ye)務處于長(chang)期虧(kui)損(sun)狀(zhuang)態。
尿素價(jia)(jia)(jia)格(ge)上漲(zhang),為(wei)化(hua)(hua)(hua)肥氣(qi)(qi)(qi)改(gai)提(ti)供(gong)(gong)有(you)利的時(shi)間窗口(kou):2013年以(yi)來,為(wei)有(you)效(xiao)配置天(tian)然氣(qi)(qi)(qi)資源,國內天(tian)然氣(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)市場化(hua)(hua)(hua)改(gai)革逐步推進,頁巖氣(qi)(qi)(qi)、煤(mei)層氣(qi)(qi)(qi)、煤(mei)制氣(qi)(qi)(qi)、液化(hua)(hua)(hua)天(tian)然氣(qi)(qi)(qi)(LNG),以(yi)及(ji)除化(hua)(hua)(hua)肥企(qi)業(ye)(ye)用氣(qi)(qi)(qi)外(wai)的直供(gong)(gong)用戶(hu)(hu)用氣(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)均(jun)已放(fang)開(kai)。化(hua)(hua)(hua)肥屬于(yu)重要農資用品,因此(ci)化(hua)(hua)(hua)肥用氣(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)在(zai)2015年未隨其他直供(gong)(gong)用戶(hu)(hu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)放(fang)開(kai)。目前化(hua)(hua)(hua)肥用氣(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)顯著低于(yu)其他直供(gong)(gong)用戶(hu)(hu),這導致天(tian)然氣(qi)(qi)(qi)生(sheng)產企(qi)業(ye)(ye)為(wei)化(hua)(hua)(hua)肥企(qi)業(ye)(ye)供(gong)(gong)氣(qi)(qi)(qi)意愿不強,氣(qi)(qi)(qi)頭尿素生(sheng)產裝置負荷低下。近期(qi)尿素價(jia)(jia)(jia)企(qi)穩回(hui)升,以(yi)華魯恒升小顆粒尿素出廠價(jia)(jia)(jia)為(wei)例(li),已由8月份的1120元(yuan)/噸(dun)(dun)上漲(zhang)至目前1400元(yuan)/噸(dun)(dun),漲(zhang)幅25%,尿素企(qi)業(ye)(ye)盈利能力提(ti)高(gao),為(wei)化(hua)(hua)(hua)肥氣(qi)(qi)(qi)改(gai)提(ti)供(gong)(gong)了有(you)利的時(shi)間窗口(kou)。
氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)上(shang)漲(zhang)(zhang),氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)頭尿素(su)(su)盈利(li)前景堪(kan)憂:短期(qi)來看,化(hua)(hua)肥用(yong)氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格市場化(hua)(hua)后(hou),化(hua)(hua)肥用(yong)天然氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格將提升,以(yi)川渝氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)田為例(li),目前化(hua)(hua)肥用(yong)氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)井口價(jia)(jia)(jia)為0.92元(yuan)(yuan)/立(li)(li)方(fang),其(qi)他直供(gong)工業(ye)用(yong)氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)井口價(jia)(jia)(jia)為1.505元(yuan)(yuan)/立(li)(li)方(fang),若氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)改后(hou)二者氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)持平,則化(hua)(hua)肥用(yong)氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格將上(shang)漲(zhang)(zhang)0.585元(yuan)(yuan)/立(li)(li)方(fang),以(yi)尿素(su)(su)產品(pin)噸(dun)消(xiao)耗天然氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)600立(li)(li)方(fang)米~800立(li)(li)方(fang)米計算,氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)頭尿素(su)(su)噸(dun)成本將上(shang)升350元(yuan)(yuan)-450元(yuan)(yuan)。長期(qi)來看,盡(jin)管(guan)近期(qi)尿素(su)(su)價(jia)(jia)(jia)格有(you)所上(shang)漲(zhang)(zhang),能(neng)消(xiao)化(hua)(hua)部(bu)分氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)上(shang)漲(zhang)(zhang)成本,但國內多煤(mei)少氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)的格局仍將長期(qi)存在,氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)頭尿素(su)(su)企業(ye)仍將受(shou)制于上(shang)游天然氣(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)的供(gong)應不足,企業(ye)長期(qi)盈利(li)前景堪(kan)憂。
利(li)好煤(mei)頭(tou)(tou)尿(niao)素(su),推薦成本(ben)控制(zhi)(zhi)能(neng)(neng)力(li)較強的(de)華魯(lu)恒升(sheng):目前國內(nei)尿(niao)素(su)產(chan)能(neng)(neng)8200萬(wan)(wan)噸(dun)左(zuo)右(you),其中煤(mei)制(zhi)(zhi)尿(niao)素(su)和(he)氣制(zhi)(zhi)尿(niao)素(su)產(chan)能(neng)(neng)分(fen)別(bie)為(wei)6000萬(wan)(wan)噸(dun)和(he)2200萬(wan)(wan)噸(dun)左(zuo)右(you),尿(niao)素(su)消費量5500萬(wan)(wan)噸(dun)。未來,氣頭(tou)(tou)尿(niao)素(su)盈利(li)前景黯淡(dan),若氣頭(tou)(tou)產(chan)能(neng)(neng)部(bu)分(fen)退出,將改善尿(niao)素(su)行(xing)業供需格(ge)局,利(li)好煤(mei)頭(tou)(tou)尿(niao)素(su)。華魯(lu)恒升(sheng)擁有180萬(wan)(wan)噸(dun)煤(mei)頭(tou)(tou)尿(niao)素(su)產(chan)能(neng)(neng),公(gong)司煤(mei)氣化技(ji)術領先(xian),產(chan)品(pin)單(dan)耗較低,成本(ben)控制(zhi)(zhi)非常強,若尿(niao)素(su)價格(ge)上漲100元,公(gong)司EPS將增厚(hou)0.09元。
