核心觀點:尿素行業將(jiang)于(yu)17年春耕旺季呈現出供不應求的(de)(de)態勢,預計供需缺口為(wei)200萬噸以上,疊加淡儲推遲的(de)(de)背景,供需缺口將(jiang)不斷擴大(da);由于(yu)后續不斷有(you)(you)新的(de)(de)需求銜接,我們認為(wei)周期(qi)行情(qing)持續時(shi)間(jian)有(you)(you)望超預期(qi)延續至(zhi)(zhi)17年年中(zhong)。長(chang)周期(qi)看(kan),水煤漿工(gong)藝(yi)尿(niao)(niao)素在全世界都具有(you)(you)較強競爭力,在煤價有(you)(you)望回落(luo),北美天(tian)然氣價格(ge)持續上行及(ji)人民幣貶(bian)值(zhi)預期(qi)的(de)(de)共同(tong)作(zuo)用下(xia),我們測算后認為(wei),未(wei)來(lai)我國先進工(gong)藝(yi)的(de)(de)煤頭(tou)尿(niao)(niao)素的(de)(de)制(zhi)造(zao)成(cheng)本(ben),乃(nai)至(zhi)(zhi)完全成(cheng)本(ben)都有(you)(you)很大(da)機會(hui)低于(yu)北美氣頭(tou)尿(niao)(niao)素。
價差(cha)縮窄,開工(gong)(gong)率(lv)低(di)迷(mi)將維(wei)持(chi):尿(niao)素價格16年跌至(zhi)不(bu)足(zu)1200元/噸的低(di)位(wei),同時(shi)伴隨著原材料煤價、氣價以及運費成本的上(shang)升(sheng),價差(cha)縮小到極限,甚(shen)至(zhi)采(cai)用先進工(gong)(gong)藝的大(da)廠(chang)都(dou)難以盈利。雖(sui)然從9月初開始,尿(niao)素價格筑底反彈(dan),但開工(gong)(gong)率(lv)反而繼續(xu)走低(di),目(mu)前僅為50%左右。一方面,由于大(da)部分廠(chang)家仍(reng)不(bu)盈利,廠(chang)家復產(chan)意愿(yuan)不(bu)強;另一方面,中間商(shang)擔心煤價下(xia)跌風險導致(zhi)尿(niao)素價格回落,淡儲(chu)備貨意愿(yuan)較低(di),我們認為開工(gong)(gong)率(lv)低(di)迷(mi)的狀況將維(wei)持(chi)。
春耕迎來需求高峰,中間(jian)商庫(ku)存(cun)低位(wei)(wei):春耕旺季尿(niao)素需求量將(jiang)達到全(quan)年(nian)農(nong)用(yong)尿(niao)素需求的(de)(de)約60%(2500萬噸),從冬小麥返青追(zhui)肥開始,后(hou)續不(bu)斷有新的(de)(de)需求銜接。全(quan)年(nian)而(er)言,農(nong)業用(yong)尿(niao)素需求和出(chu)口預計會(hui)小幅承壓(ya),但在(zai)出(chu)口關(guan)稅或將(jiang)取消(xiao),以及工業用(yong)尿(niao)素需求快速(su)增長的(de)(de)帶動下(xia),我們認(ren)為17年(nian)全(quan)年(nian)尿(niao)素需求將(jiang)維持穩(wen)定。庫(ku)存(cun)方面,經草根調研,中間(jian)商庫(ku)存(cun)目前僅為15年(nian)同期(qi)的(de)(de)一半不(bu)到,社會(hui)庫(ku)存(cun)較為緊(jin)張(zhang),并且在(zai)煤價高位(wei)(wei)的(de)(de)情況下(xia),目前中間(jian)商備貨意愿依(yi)然不(bu)強。
供需缺(que)口將(jiang)不(bu)斷(duan)擴大(da)(da),景氣(qi)周期(qi)有望持(chi)續(xu)(xu)至17年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)中(zhong):經測(ce)算(suan),我們認為(wei)(wei)在考慮庫(ku)存的(de)(de)情況下(xia),即(ji)便能(neng)(neng)復(fu)工的(de)(de)產(chan)能(neng)(neng)(約7500萬(wan)噸(dun)(dun)左右)從17年(nian)(nian)(nian)初開始(shi)全部(bu)復(fu)產(chan),明年(nian)(nian)(nian)春耕旺(wang)季依然大(da)(da)概(gai)率(lv)會形成供需缺(que)口,屆時尿(niao)素(su)價(jia)(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)幅度(du)將(jiang)超過(guo)市場預期(qi),有望突破2000元/噸(dun)(dun)(以當前煤價(jia)(jia)計(ji)算(suan))。我們認為(wei)(wei)造成這一(yi)現象的(de)(de)原因主要在于淡儲推遲,表現為(wei)(wei)11月和12月預計(ji)產(chan)量同比大(da)(da)幅下(xia)滑,導致了起著平(ping)抑春耕旺(wang)季需求(qiu)的(de)(de)備貨缺(que)失,而在后續(xu)(xu)不(bu)斷(duan)有需求(qiu)銜接的(de)(de)背景下(xia),尿(niao)素(su)景氣(qi)周期(qi)有望持(chi)續(xu)(xu)到17年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)中(zhong)。我們判斷(duan)在當前煤價(jia)(jia)下(xia),17年(nian)(nian)(nian)尿(niao)素(su)價(jia)(jia)格(ge)中(zhong)樞將(jiang)在1700-1750元附近,實(shi)際價(jia)(jia)格(ge)將(jiang)在此(ci)中(zhong)樞的(de)(de)基礎上(shang)波動。
投資建議:我們認為17年春耕旺季尿素行業的供需缺口較為明確,看好尿素漲價幅度及持續時間均超市場預期,并優先關注彈性更大的個股,建議關注尿素行業相關標的,彈性順序為:陽煤(mei)化(hua)工(600691)、湖北宜化(000422)、華魯恒升(sheng)(600426)、魯西化工(000830),同時建議關注港股標的中國心連心化肥(01866)。
