近日，多項(xiang)宏觀經濟數據(ju)陸續公布。今日宏觀GDP數據(ju)正式(shi)發布，2016中國GDP全年(nian)增(zeng)速6.7%。四季(ji)度GDP同比6.8%，預期6.7%，前值6.7%。2016年(nian)新增(zeng)就業目標(biao)預計也(ye)超額(e)完成(cheng)。
GDP增速再(zai)次順利達成目標(biao)，經(jing)濟總量也(ye)成功突破(po)70萬(wan)(wan)億。經(jing)濟指(zhi)標(biao)一派和(he)諧，不亦樂乎。然而，這卻絲毫不能掩蓋(gai)眾多中上游(you)行業(ye)在(zai)經(jing)濟下行周期中的(de)(de)落(luo)寞，產能過(guo)(guo)剩，行業(ye)普遍連續多年巨虧，這樣的(de)(de)現象在(zai)很(hen)多行業(ye)內(nei)都(dou)并(bing)不罕見。尤其是在(zai)2008年金融危機(ji)過(guo)(guo)后，一地雞(ji)(ji)毛的(de)(de)宏觀經(jing)濟在(zai)09年的(de)(de)四萬(wan)(wan)億雞(ji)(ji)血(xue)下繼續茍延殘(can)喘(chuan)了一至兩年，但自2011年之(zhi)后的(de)(de)幾年里境況(kuang)卻每況(kuang)愈下。
化肥行業(ye)(ye)正(zheng)是經濟下行周期中(zhong)一路(lu)滑坡(po)的(de)一員，作為(wei)以(yi)往受到政策保護和(he)限制的(de)行業(ye)(ye)之一，化肥行業(ye)(ye)并沒能逃脫產能過剩和(he)行業(ye)(ye)整體巨虧的(de)命運。盡管化肥行業(ye)(ye)整體還處于供過于求的(de)狀態，但(dan)是一些(xie)新的(de)政策和(he)行業(ye)(ye)數據已經展(zhan)現了一些(xie)積極的(de)信號。
>>>> 一、化肥行業每況愈下
對于整個化肥行業來說，2016年無疑是近幾年以來最糟糕的一年。無論是氮、磷、鉀肥，還是復合肥，盈利情況都不佳，相比前幾年出現大幅下滑。其中，氮肥和磷肥是下滑最明顯(xian)的兩個(ge)行(xing)業。
我國化肥(fei)行(xing)業(ye)主要(yao)的(de)4個子行(xing)業(ye)氮肥(fei)、磷肥(fei)、鉀肥(fei)、復合肥(fei)中(zhong)，氮肥(fei)約占化肥(fei)總(zong)產量的(de)31%，磷肥(fei)約占12%，鉀肥(fei)約占3%，復合肥(fei)占54%。
氮肥(fei)作為化肥(fei)子(zi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)中(zhong)最重(zhong)要的分支之一，已經連(lian)續三(san)年虧損(sun)(sun)，而(er)且(qie)2016年的虧損(sun)(sun)額更是大幅(fu)增(zeng)長，1-11月氮肥(fei)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)主營業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入2011.0億(yi)元(yuan)(yuan)，同比降低12.7%；行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)虧損(sun)(sun)93.8億(yi)元(yuan)(yuan)，同比增(zeng)加(jia)355%。據統計，284家氮肥(fei)企業(ye)(ye)(ye)中(zhong)，有150家企業(ye)(ye)(ye)虧損(sun)(sun)，虧損(sun)(sun)面(mian)52.8%；虧損(sun)(sun)額142.4億(yi)元(yuan)(yuan)，同比增(zeng)加(jia)49.5%。
氮肥行業中，虧(kui)損(sun)的(de)(de)公(gong)司超過半數，虧(kui)損(sun)金額也在逐(zhu)年(nian)拉大(da)。不得不說，對(dui)于氮肥行業而(er)言，2016年(nian)是無比慘(can)淡的(de)(de)一年(nian)。
尚(shang)未出現虧損的磷(lin)肥、鉀(jia)肥和混合肥的日(ri)子也(ye)并不好(hao)過(guo)。2016年(nian)，磷(lin)肥、鉀(jia)肥和混合肥行業的整體盈利大幅縮窄，其中磷(lin)肥與(yu)鉀(jia)肥已(yi)經(jing)瀕臨虧損的邊緣。
>>>> 二、2016愁云慘淡為哪般？
2016年的化肥(fei)(fei)行(xing)業(ye)集體跌入了(le)谷(gu)底，港股(gu)市(shi)場(chang)的化肥(fei)(fei)行(xing)業(ye)板(ban)塊行(xing)情(qing)亦如此，幾乎在(zai)底部趴了(le)一年。
從去年年初至今，只有中海石油(you)化學收復了60%的失地，累計漲幅為20%左右，其他的化肥企業股票都在跌下去之后一直趴在谷底，如中(zhong)化(hua)化(hua)肥(fei)從(cong)2016年初至今跌(die)幅(fu)為10%，中國心(xin)連心(xin)化肥(fei)（1866.HK）跌(die)幅(fu)14%，世紀陽(yang)光（0509.HK）跌(die)幅(fu)居然(ran)高達62%。
化(hua)肥(fei)行(xing)業(ye)(ye)業(ye)(ye)績如此慘淡的(de)原(yuan)因無外乎就是產(chan)能過剩(sheng)(sheng)，化(hua)肥(fei)行(xing)業(ye)(ye)的(de)下游是農產(chan)品，農產(chan)品的(de)特點是剛需(xu)，但既然是剛需(xu)，需(xu)求(qiu)(qiu)自然也就很平穩(wen)。一旦化(hua)肥(fei)行(xing)業(ye)(ye)的(de)供(gong)給膨脹過快，面對不(bu)慍不(bu)火的(de)需(xu)求(qiu)(qiu)，行(xing)業(ye)(ye)就會(hui)面臨嚴重的(de)供(gong)過于求(qiu)(qiu)、產(chan)能過剩(sheng)(sheng)。
我國化肥(fei)行業面臨(lin)的供給(gei)過剩有多(duo)嚴重，從兩個指標(biao)就(jiu)可(ke)以明顯地(di)看出來(lai)。
一是(shi)新增(zeng)(zeng)產能(neng)(neng)。據國際統計局的(de)數(shu)據顯示(shi)，2006-2015年(nian)(nian)間，我國氮肥(fei)(fei)(fei)年(nian)(nian)均新增(zeng)(zeng)氮肥(fei)(fei)(fei)產能(neng)(neng)528萬(wan)噸(dun)(dun)，新增(zeng)(zeng)磷(lin)肥(fei)(fei)(fei)產能(neng)(neng)208萬(wan)噸(dun)(dun)，三種基(ji)礎肥(fei)(fei)(fei)料10年(nian)(nian)間新增(zeng)(zeng)了8530萬(wan)噸(dun)(dun)的(de)產能(neng)(neng)，這是(shi)個相當驚人的(de)數(shu)字。
二是開工率。百川資訊的數據顯示，2014年以來，氮磷以及復合肥的開工率長期低于70%，其中尿素的開工率2016年持續下滑，目前已低于50%，二銨開工率尚可，一銨最新的開工率(lv)已(yi)跌破40%，復(fu)合肥(fei)的開工率(lv)長期在40%-50%的區間(jian)徘徊。
在(zai)下游需(xu)求(qiu)變化(hua)不大(da)的情(qing)況下，化(hua)肥(fei)行業(ye)(ye)卻連(lian)續多(duo)年擴增(zeng)產能，產能過(guo)剩自然在(zai)所難免(mian)。嚴重(zhong)的產能過(guo)剩傳導(dao)至市場(chang)上又會壓低化(hua)肥(fei)產品的價格，進(jin)一步壓縮化(hua)肥(fei)行業(ye)(ye)的利潤(run)，最終(zhong)使(shi)得(de)整個行業(ye)(ye)的開工率連(lian)續大(da)幅(fu)走低。
>>>> 三、最壞的時候已經過去
產(chan)能過(guo)剩走向(xiang)一定的極端之(zhi)后，行(xing)業通常都會迎來(lai)一個拐點(dian)，過(guo)剩的高成(cheng)本產(chan)能被淘(tao)汰(tai)，行(xing)業實(shi)現出(chu)清，活下(xia)來(lai)的企業盈利慢慢改善。
化肥(fei)行(xing)業自2015年(nian)開(kai)始(shi)新(xin)增(zeng)產(chan)能(neng)已經明顯(xian)放緩，如2015年(nian)氮(dan)肥(fei)的新(xin)增(zeng)產(chan)能(neng)已經開(kai)始(shi)低于其(qi)10年(nian)均值，磷(lin)肥(fei)新(xin)增(zeng)產(chan)能(neng)2013年(nian)就(jiu)開(kai)始(shi)低于10年(nian)均值。低于50%的開(kai)工(gong)率(lv)也已經持(chi)續很長時期。這些都是一個行(xing)業可能(neng)出現拐點的潛在信號。
如(ru)何判斷化(hua)(hua)肥(fei)(fei)行(xing)業最壞的時候已經(jing)過去(qu)？我們(men)分(fen)別從(cong)其4個子行(xing)業氮肥(fei)(fei)、磷肥(fei)(fei)、鉀肥(fei)(fei)和復合肥(fei)(fei)一一分(fen)析，看(kan)看(kan)這幾(ji)個子行(xing)業分(fen)別發生了(le)什么(me)新(xin)的變化(hua)(hua)。
氮肥方面(mian)，出現了2個新的(de)(de)變化(hua)，兩大(da)變化(hua)都是從(cong)政策方面(mian)開始的(de)(de)。
首先(xian)大方向上政府明確了化(hua)肥(fei)行業(ye)去(qu)產能(neng)(neng)的(de)目標。中國氮肥(fei)工(gong)業(ye)協會提出(chu)(chu)目標為：“十(shi)三五”期間關停尿(niao)素產能(neng)(neng)1300萬噸(dun)，嚴格淘汰開工(gong)率(lv)低、連年虧(kui)損、半停產及負債(zhai)率(lv)大于100%的(de)企業(ye)。化(hua)肥(fei)去(qu)產能(neng)(neng)可不是空(kong)口說(shuo)(shuo)說(shuo)(shuo)，今年9月份國務院再次出(chu)(chu)臺(tai)文件，聲明不再受理尿(niao)素等產能(neng)(neng)過剩行業(ye)用(yong)地預審。
去產(chan)(chan)能的(de)(de)(de)大方向(xiang)確定下來之后，緊接著(zhu)而來的(de)(de)(de)電價(jia)及天(tian)然氣(qi)價(jia)補(bu)貼政策的(de)(de)(de)取(qu)消(xiao)，這才是真正立竿見影的(de)(de)(de)。2016年4月份、11月份分別取(qu)消(xiao)電費及天(tian)然氣(qi)的(de)(de)(de)優惠政策。化(hua)肥(fei)行(xing)業(ye)(ye)一向(xiang)是一個既受限(xian)制又受到保(bao)護的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)，一方面為(wei)(wei)保(bao)護下游的(de)(de)(de)農(nong)戶(hu)，化(hua)肥(fei)行(xing)業(ye)(ye)要保(bao)證穩健(jian)的(de)(de)(de)供(gong)給且價(jia)格(ge)不能暴漲；另(ling)一方面為(wei)(wei)維持化(hua)肥(fei)行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)發(fa)展政府又給予(yu)化(hua)肥(fei)企業(ye)(ye)很多政策上(shang)的(de)(de)(de)優惠，如電價(jia)和天(tian)然氣(qi)補(bu)貼。如今要取(qu)消(xiao)這兩項補(bu)貼，很多化(hua)肥(fei)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)成本曲線(xian)都(dou)會進一步快速(su)上(shang)移(yi)，導致(zhi)過剩的(de)(de)(de)產(chan)(chan)能更快地得以(yi)出清(qing)。
用(yong)數字說話(hua)，對于傳統(tong)型的(de)尿(niao)素企業，平均電(dian)價上漲 0.1 元(yuan)/千瓦時，尿(niao)素噸成(cheng)本上漲80-100 元(yuan)左(zuo)右(you)，成(cheng)本壓力增加。取消優(you)惠電(dian)價，近 4000 萬噸尿(niao)素產能(neng)受到影響，進一步加快了去(qu)產能(neng)化過程的(de)進行。由于天(tian)然(ran)氣上漲將直接增加氣頭尿(niao)素成(cheng)本，國(guo)內氣頭尿(niao)素占總產能(neng)的(de) 30%，天(tian)然(ran)氣提(ti)價提(ti)高了氣頭尿(niao)素生產成(cheng)本，如果天(tian)然(ran)氣價格上調 0.2 元(yuan)/立方(fang)米，以天(tian)然(ran)氣為(wei)運轉(zhuan)動力的(de)化肥業將面臨全行業虧(kui)損。
所以，占化(hua)肥行業(ye)31%的(de)氮肥子行業(ye)在(zai)新政策的(de)刺激下(xia)，可能會(hui)更快地(di)實(shi)現出(chu)清(qing)。而(er)且(qie)尿(niao)素(su)價(jia)(jia)格受成本推(tui)動已經在(zai)2016年底(di)(di)大(da)幅反彈，這也可能是產能逐步(bu)出(chu)清(qing)的(de)一個信號。尿(niao)素(su)在(zai)16年由(you)于(yu)受出(chu)口下(xia)滑拖累(lei)，供過于(yu)求，價(jia)(jia)格自(zi)年初以來持續下(xia)滑至(zhi)8月的(de)底(di)(di)部(bu)價(jia)(jia)格1130元(yuan)/噸，但(dan)是自(zi)9月之后，受煤炭(tan)價(jia)(jia)格攀升(sheng)(sheng)及運費上漲(zhang)推(tui)動，尿(niao)素(su)價(jia)(jia)格開始上漲(zhang)，目前已漲(zhang)至(zhi) 1670元(yuan)/噸，漲(zhang)幅高(gao)達48%，價(jia)(jia)差也逐步(bu)由(you)680元(yuan)/噸回升(sheng)(sheng)到900元(yuan)/噸。
在國家取消用電優惠等(deng)去產(chan)能政策的刺激下(xia)，明年春耕需求引發(fa)的補庫存(cun)需求可能會使得尿素價格在短期內還有一輪上漲行情。
磷肥方面，同(tong)樣(yang)(yang)有兩個(ge)新的變(bian)量，而這(zhe)兩個(ge)新變(bian)量同(tong)樣(yang)(yang)是有利(li)于行業過剩產(chan)能(neng)的出清的。
其(qi)一政策上取(qu)消了氮肥和磷肥等(deng)的(de)出(chu)口(kou)關稅。與尿(niao)素(su)不同的(de)是(shi)，磷肥出(chu)口(kou)的(de)占比(bi)(bi)相對較大(da)，其(qi)中出(chu)口(kou)以二(er)銨為(wei)主。卓創資訊的(de)數據顯示，2015年我國(guo)磷肥產(chan)能2224萬(wan)噸，產(chan)量(liang)(liang)1911萬(wan)噸，凈出(chu)口(kou)量(liang)(liang)達到794萬(wan)噸，占產(chan)量(liang)(liang)比(bi)(bi)例高(gao)達42%。出(chu)口(kou)關稅的(de)取(qu)消，有(you)利于國(guo)內過(guo)剩(sheng)產(chan)能的(de)消化。
其二(er)是行(xing)業(ye)內關(guan)于“聯合限產(chan)”的提(ti)(ti)議(yi)，提(ti)(ti)議(yi)指(zhi)出以一年為周期，各大二(er)銨企業(ye)聯合限產(chan)30%左右，以緩解產(chan)能(neng)(neng)過剩壓力。如果(guo)提(ti)(ti)議(yi)真能(neng)(neng)達成并落地，磷肥行(xing)業(ye)的產(chan)能(neng)(neng)也將更快出清。
鉀肥和復合肥方面(mian)則沒有明顯的變量出現，表現預計較為平穩。
我國的鉀肥進口依存度很高，而國際氯化鉀價格自2015年(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)中(zhong)后一(yi)(yi)路(lu)下(xia)行，目前穩(wen)定(ding)在200美元/噸左右，降幅超過(guo)30%。較低的(de)(de)國(guo)際價格促進鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)的(de)(de)進口，同時也(ye)會限制國(guo)內鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)行業(ye)的(de)(de)發展。由于(yu)鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)的(de)(de)分布極(ji)其集(ji)中(zhong)，全(quan)球將近三(san)分之二(er)的(de)(de)鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)產(chan)(chan)能都集(ji)中(zhong)在加(jia)拿(na)大(da)(da)、俄羅斯與白俄羅斯，所以鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)行業(ye)集(ji)中(zhong)度也(ye)很(hen)高。2013年(nian)(nian)(nian)(nian)之前，前幾大(da)(da)鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)公司之間結成同盟，控制全(quan)球的(de)(de)鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)市場(chang)，然而，2013年(nian)(nian)(nian)(nian)7月其中(zhong)一(yi)(yi)個(ge)巨頭(tou)宣布退出(chu)打破了這一(yi)(yi)卡特爾組織，此后鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)價格一(yi)(yi)路(lu)滑(hua)坡(po)。但是(shi)2016年(nian)(nian)(nian)(nian)鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)市場(chang)又出(chu)現了一(yi)(yi)個(ge)新的(de)(de)變量，全(quan)球最大(da)(da)的(de)(de)鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)生產(chan)(chan)商(shang)合并了其競爭對手，若合并完(wan)成，鉀(jia)肥(fei)(fei)(fei)(fei)市場(chang)將進一(yi)(yi)步穩(wen)定(ding)。
由(you)于2016年(nian)全國暴雨天氣(qi)和(he)洪(hong)災(zai)頻現，多地農作物受(shou)到影響，我國主要作物的價格也(ye)在(zai)2016年(nian)連(lian)續走低。下游農產品行情(qing)不好(hao)，農民用費的需求(qiu)自然也(ye)降低，尤其是對較高成本(ben)的復合肥需求(qiu)更是大幅縮減。相信，如果明年(nian)天氣(qi)有所好(hao)轉，那(nei)么(me)復合肥2017年(nian)的需求(qiu)也(ye)將有所改善。
所以，無論是氮肥(fei)(fei)、磷肥(fei)(fei)、鉀肥(fei)(fei)，還是復合肥(fei)(fei)，最壞的時候可能都已經(jing)過去。
