關鍵詞：磷肥
事件：
價格底部回升+出口關稅取消，磷肥行業有望底部回暖，我們判斷磷肥價格仍有小幅提升空間。自2016 年11 月初至今，磷酸二銨（DAP）市場價上漲11%（250 元/噸）至2550 元/噸，磷酸一銨（MAP）市場價上漲26%（400 元/噸）至1950 元/噸。2016 年12 月23 日，財政部發布《2017 年關稅調整方案》，DAP 和MAP 肥原有的100 元/噸出口關稅取消。
觀(guan)點：
供給收(shou)縮緩解磷肥行業產能過剩(sheng)壓力：
市場低(di)迷+不具成本(ben)(ben)優勢+環(huan)保趨嚴，落后產(chan)能(neng)(neng)有望持續退(tui)出。磷肥價格自2011 年(nian)起持續下(xia)滑(hua)，至(zhi)2016年(nian)下(xia)半年(nian)行至(zhi)底部。2016 年(nian)磷肥行業整體(ti)開工(gong)率處(chu)于近三(san)年(nian)低(di)位(wei)，MAP、DAP 最新開工(gong)率分別為(wei)52%和55%。據行業統計，2015 年(nian)至(zhi)今陸續有合計95 萬噸(dun)MAP 產(chan)能(neng)(neng)、72 萬噸(dun)DAP 產(chan)能(neng)(neng)長期(qi)停產(chan)，分別占(zhan)行業總產(chan)能(neng)(neng)的5.4%和3.0%，停產(chan)企業中西(xi)北等遠(yuan)離磷礦資(zi)源地(di)區的企業占(zhan)比(bi)較(jiao)高。我們測算，目(mu)前MAP、DAP 主流(liu)企業完全成本(ben)(ben)分別約(yue)1800 元/噸(dun)、2200 元/噸(dun)，本(ben)(ben)輪價格上漲(zhang)前大部分不具備原料資源優勢的(de)企業長期虧損。此外，副產磷石膏(gao)的(de)安全處(chu)置是環保(bao)主要(yao)關(guan)注點，隨著行(xing)業準入條件和污染物(wu)防控標準的(de)不斷(duan)提升，中小磷肥企業成本壓力劇增，部分落后(hou)產能有望持續(xu)退出市場。
國內基本無新增產能，未來行業產能凈減少。農業部2015 年制定《到2020 年化肥使用量零增長行動方案》，要求2015~2019 年，逐步將化肥使用量年增長率控制在1%以內，力爭到2020 年，主要農作物化肥使用量實現零增長。近三年國內磷肥產能增長緩慢，目前新增產能投放告一段落。據行業統計，未來暫無產能新建計劃。考慮到落后產能退出因素，我們預計未來磷肥行業產能凈減少。
行(xing)業集中度提(ti)高，一體(ti)化龍頭(tou)企業優(you)勢(shi)明顯(xian)。國內磷肥(fei)行(xing)業集中度不斷(duan)提(ti)高，目前MAP 生(sheng)產商CR5 約(yue)(yue)35%、CR10 約(yue)(yue)57%，DAP 生(sheng)產商CR5 約(yue)(yue)62%、CR10 約(yue)(yue)76%。龍頭(tou)企業基(ji)本配備上游磷礦資(zi)源，一體(ti)化優(you)勢(shi)明顯(xian)。我(wo)國磷礦資(zi)源具(ju)稀缺性(xing)，磷礦開(kai)采(cai)限制較嚴，僅探轉采(cai)的審批流程就需8~10 年的時間(jian)，客觀上保障(zhang)了(le)一體(ti)化企業的競爭優(you)勢(shi)。
龍頭企業(ye)(ye)自發限產保價(jia)。2016 年12 月(yue)中旬磷肥行(xing)業(ye)(ye)“6+2”會(hui)議召開，提議未來1 年內各(ge)大企業(ye)(ye)聯合限產30%左右，以緩解產能過剩壓力。會(hui)后翌日(ri)，DAP 各(ge)大龍頭企業(ye)(ye)率先提價(jia)，其它企業(ye)(ye)也(ye)紛紛跟漲(zhang)，價(jia)格上(shang)調幅度達(da)200 元/噸。2017 年1 月(yue)初，第二輪的行(xing)業(ye)(ye)“6+2”會(hui)議召開，以保證DAP 價(jia)格在春節過后正式(shi)進入基層銷售(shou)環節的期間內保持(chi)穩定。
需求拉動支撐磷肥行業短中期景氣上行：
全球農業生產支(zhi)撐(cheng)磷(lin)肥(fei)(fei)需(xu)求(qiu)穩步增長。長期看(kan)，至2030 年全球種植面積(ji)、主要作物產出仍有一(yi)定(ding)提升(sheng)空間(jian)，有效(xiao)支(zhi)撐(cheng)磷(lin)肥(fei)(fei)的(de)剛性需(xu)求(qiu)。
出口關稅優惠提振國內化肥出口競爭力。2017 年，尿素、磷肥出口關稅取消，三元復合肥稅率由30%下調至20%。在當前我國氮肥、磷肥、復合肥產能整體過剩的背景下，本次徹底取消氮肥、磷肥的出口關稅，下調復合肥出口關稅，將有力促進國內過剩產能的消化。我國磷肥主要出口地區包括印度、巴西、越南、泰國、巴基斯坦等，其中DAP 主要出口印度，MAP 主要出口巴西、越南等。
（1）印(yin)度2017 年進口需求有望回升。印(yin)度是全球(qiu)磷(lin)肥第二大消費國家，自2010 年引入新化肥補貼政策（Nutrient Based Subsidy）以來，磷肥和鉀肥的補貼力度下滑。2015/2016 財年印度首次增加對磷肥和鉀肥的補貼，當年印度磷肥進口量大幅提升、庫存高企，導致2016 年進口量下滑、著力去庫存。
據統計(ji)，2016 年(nian)(nian)4~11 月印度DAP 進口(kou)(kou)量(liang)(liang)在410.8 萬(wan)噸，較2015 年(nian)(nian)同期的574 萬(wan)噸下滑28%；2016年(nian)(nian)4~12 月DAP 累(lei)計(ji)銷量(liang)(liang)在690 萬(wan)噸，同比下滑8%；印度DAP 庫存已由2016 年(nian)(nian)8 月的高位(wei)近150萬(wan)噸下降(jiang)至2017 年(nian)(nian)1 月的110 萬(wan)噸。預計(ji)2017 年(nian)(nian)印度磷肥進口(kou)(kou)需求較2016 年(nian)(nian)有所回升。
（2）巴西需求(qiu)快速增(zeng)長(chang)，中(zhong)國(guo)產品(pin)(pin)有望在當地(di)(di)提升(sheng)市場份(fen)額(e)。據(ju)CRU 預(yu)測(ce)，未(wei)來5 年(nian)，巴西的(de)化(hua)肥消費(fei)量(liang)年(nian)均增(zeng)速約4.5%，在全(quan)球(qiu)主要農業生產大(da)國(guo)中(zhong)位(wei)居首位(wei)。2016 年(nian)巴西MAP 進口量(liang)達到270 萬(wan)噸，同比增(zeng)長(chang)19%，其中(zhong)中(zhong)國(guo)產品(pin)(pin)因價(jia)格競(jing)(jing)爭力低(di)，出口量(liang)為(wei)15.9 萬(wan)噸，同比下滑55%，市場份(fen)額(e)僅占6%。預(yu)計隨著2017 年(nian)出口關稅的(de)取消，中(zhong)國(guo)產品(pin)(pin)價(jia)格競(jing)(jing)爭力提升(sheng)，有望擴(kuo)大(da)在當地(di)(di)的(de)市場份(fen)額(e)。
國內春(chun)耕備肥(fei)(fei)(fei)需求啟(qi)動。春(chun)節后(hou)春(chun)耕行情開啟(qi)，對化肥(fei)(fei)(fei)整(zheng)體(ti)需求量提(ti)升。MAP 主要用于復合肥(fei)(fei)(fei)的生產，國內復合肥(fei)(fei)(fei)企業(ye)已開始提(ti)前采購(gou)；二銨的備肥(fei)(fei)(fei)行情持續進行。
結論(lun)：
推薦磷肥(fei)行業龍頭標的：一銨新洋豐、司爾特；二銨云天化。
風險提示：
化(hua)肥產品價格下滑；春耕(geng)需(xu)求(qiu)及(ji)出口需(xu)求(qiu)不及(ji)預期；行(xing)業供給側改革不及(ji)預期。
