鉀肥需求平穩增長。鉀肥需求增長由全球人口增長、新興市場消費升級和中國化肥施用結構改(gai)變3 項(xiang)因素支撐。2017-2022 年(nian),全球鉀(jia)肥需求復合增長率有(you)望維持3%,2022 年(nian)全球鉀(jia)肥需求將(jiang)達到7616 萬噸,年(nian)均(jun)鉀(jia)肥需求增長約209 萬噸。
寡(gua)頭(tou)(tou)(tou)開(kai)(kai)工率(lv)數據向好,去庫存效果明(ming)(ming)顯。2010-2017 年間全球鉀肥(fei)產(chan)(chan)量增長(chang)1250 萬噸,增長(chang)主要來自寡(gua)頭(tou)(tou)(tou)生產(chan)(chan)商(shang)(+761 萬噸)和中國(guo)(+460 萬噸)。2012 年寡(gua)頭(tou)(tou)(tou)生產(chan)(chan)商(shang)的市場份額由(you)66%驟降(jiang)8.2 個(ge)百分點(dian)至57.8%,2017 年已回升至64.1%。寡(gua)頭(tou)(tou)(tou)開(kai)(kai)工率(lv)領先價格2-3 個(ge)季(ji)度(du), 2016 年3 季(ji)度(du),寡(gua)頭(tou)(tou)(tou)開(kai)(kai)工率(lv)觸底,此(ci)后已連續5 個(ge)季(ji)度(du)上升。寡(gua)頭(tou)(tou)(tou)生產(chan)(chan)商(shang)去庫存效果明(ming)(ming)顯,作為(wei)全球最大的鉀肥(fei)市場,中國(guo)目前的渠道(dao)庫存處于正(zheng)常水平。
鉀肥供給側得(de)到(dao)優化。2014-2016 年(nian)(nian)(nian)鉀肥行(xing)(xing)業關停高(gao)成本產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)225 萬噸(dun),新增(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)轉而以替代(dai)高(gao)成本產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)或(huo)枯(ku)竭礦山(shan)為主。2017-2022 年(nian)(nian)(nian)行(xing)(xing)業新增(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)與產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)退出(chu)并(bing)存,比較(jiao)(jiao)確定的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)退出(chu)仍有240 萬噸(dun),新增(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)主要來自(zi)四個(ge)(ge)海外(wai)的(de)綠地(di)項目,2017 年(nian)(nian)(nian)已投產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)兩個(ge)(ge)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)釋放低于(yu)預(yu)期,而未投產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)兩個(ge)(ge)項目延遲釋放。未來5 年(nian)(nian)(nian),將(jiang)是鉀肥行(xing)(xing)業供需格局持續改善,寡(gua)(gua)頭(tou)開(kai)工率提升(sheng)(sheng),市(shi)場份額維持穩定的(de)5 年(nian)(nian)(nian)。我們預(yu)計(ji),到(dao)2022 年(nian)(nian)(nian)全球鉀肥行(xing)(xing)業開(kai)工率77.9%,較(jiao)(jiao)2017 年(nian)(nian)(nian)提升(sheng)(sheng)5.1 個(ge)(ge)百分(fen)點(dian)(dian),其中寡(gua)(gua)頭(tou)生產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)商開(kai)工率75.6%,較(jiao)(jiao)2017 年(nian)(nian)(nian)提升(sheng)(sheng)6.1 個(ge)(ge)百分(fen)點(dian)(dian),市(shi)場份額62.3%,較(jiao)(jiao)2017 年(nian)(nian)(nian)微降(jiang)1.8 個(ge)(ge)百分(fen)點(dian)(dian),鉀肥行(xing)(xing)業議(yi)價權仍牢牢掌握在寡(gua)(gua)頭(tou)生產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)商手中。
鉀(jia)肥(fei)(fei)價(jia)(jia)格(ge)跟(gen)隨油(you)價(jia)(jia)上漲(zhang)。鉀(jia)肥(fei)(fei)價(jia)(jia)格(ge)與油(you)價(jia)(jia)之間相關(guan)性較強(qiang),且(qie)滯后于油(you)價(jia)(jia)約6 個月左右,二者之間一個比較直接有效(xiao)的影響路徑是匯率,鉀(jia)肥(fei)(fei)生產國的匯率。以烏(wu)拉爾鉀(jia)肥(fei)(fei)為例進行說(shuo)明, 俄羅斯盧布匯率(盧布/美元)與油(you)價(jia)(jia)呈現極強(qiang)的負相關(guan)性,2016 年(nian)初油(you)價(jia)(jia)觸(chu)底回升(sheng),盧布進入升(sheng)值通道,烏(wu)拉爾鉀(jia)肥(fei)(fei)的美元生產成本上升(sheng),顯著推升(sheng)鉀(jia)肥(fei)(fei)價(jia)(jia)格(ge)。
鉀肥(fei)行(xing)(xing)業(ye)觀點(dian)。這一波鉀肥(fei)行(xing)(xing)情是(shi)行(xing)(xing)業(ye)供(gong)需好轉(zhuan)與油價上漲共振的(de)結果,從目前時(shi)點(dian)往后看, 我們認(ren)為油價將(jiang)在60~100 美元/桶(tong)的(de)區間震蕩,對鉀肥(fei)的(de)邊際影響將(jiang)減弱(ruo)。未來行(xing)(xing)業(ye)供(gong)需格局(ju)將(jiang)重新(xin)主導鉀肥(fei)行(xing)(xing)情,3%的(de)需求側復(fu)合增速、老產能退出使得新(xin)增產能可(ke)以順利消化,未來5 年(nian)鉀肥(fei)行(xing)(xing)業(ye)供(gong)需格局(ju)將(jiang)持續改善,鉀肥(fei)價格仍處于緩慢上漲通(tong)道。
投資建議。2016 年下半年以來,美國玉米帶鉀肥價格自205 美元/噸上漲到275 美元/噸,漲幅達到70 美元/噸,巴西鉀肥價格自210 美元/噸上漲到320 美元/噸,漲幅達到110 美元/噸。中國的大合同價2016 年最低,為215 美元/噸,2017 年上漲到230 美元/噸,我們預計2018 年大合同價格將有較大漲幅。建議關注鹽湖股份(000792)、藏格控股(000408)、冠農股份(600251)以及東方鐵塔(002545)。
風(feng)險因素:鉀肥(fei)需(xu)求(qiu)增(zeng)(zeng)長不達預期;寡頭生產(chan)商競爭策略改變;新增(zeng)(zeng)產(chan)能投放進度超預期。
