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國際磷(lin)酸二(er)銨和尿素價格(ge)大幅(fu)上(shang)揚：美(mei)國坦(tan)帕港DAP的價格(ge)從2007年(nian)1月初的256美(mei)元/噸上(shang)漲(zhang)(zhang)到3月底的422美(mei)元/噸，漲(zhang)(zhang)幅(fu)高達(da)65%。

　　美國(guo)墨(mo)西哥灣(wan)尿素價格從2006年11月初(chu)的220美元(yuan)/噸上漲(zhang)到3月底的362美元(yuan)/噸，漲(zhang)幅同樣(yang)高達65%。

　　國(guo)(guo)際磷(lin)酸(suan)二銨和(he)尿素上(shang)(shang)漲(zhang)的原(yuan)因：化肥需求不(bu)斷增(zeng)加；原(yuan)料價(jia)格上(shang)(shang)升推高成(cheng)本(ben)；美國(guo)(guo)DAP限產保價(jia)以(yi)及不(bu)可抗(kang)力導致產能損失。

　　國際化(hua)肥價格向(xiang)國內價格的(de)傳導，2007年國內化(hua)肥價格將高于2006：

　　國際化肥價格(ge)的上漲將拉大(da)國內(nei)外(wai)的價差，國內(nei)生(sheng)產(chan)商的出(chu)口(kou)熱情高漲，出(chu)口(kou)加大(da)將導致國內(nei)資源偏緊，隨著春耕的來臨，用肥高峰到來，國內(nei)價格(ge)將跟隨國際價格(ge)上漲，我們估計這一過程(cheng)需要數月的時間，可(ke)以預(yu)計今年國內(nei)化肥價格(ge)較2006年處(chu)于高位(wei)。

　　六(liu)國(guo)化工(12.38,0.91,7.93%)是(shi)磷(lin)肥(fei)行業首選：公(gong)司具有100萬噸磷(lin)酸二銨產(chan)能，目前排名業內(nei)第三位(wei)，是(shi)唯一(yi)的(de)(de)磷(lin)酸二銨上市(shi)公(gong)司。公(gong)司將引進國(guo)外磷(lin)酸精制技術，發展高附加值(zhi)精細磷(lin)酸鹽產(chan)品，從而實現產(chan)業鏈的(de)(de)升級。

　　由于公(gong)司(si)(si)采(cai)用(yong)濕(shi)法(fa)磷酸的(de)技術，成本較采(cai)用(yong)黃磷工藝路線(xian)的(de)熱法(fa)磷酸要低(di)，未來極具競(jing)爭優勢，發展空間廣闊。我(wo)們(men)調高公(gong)司(si)(si)2006年的(de)盈(ying)利(li)預(yu)測，預(yu)計(ji)06年每(mei)股(gu)(gu)收益為(wei)0.61元，2007年為(wei)0.79元，2008年由于濕(shi)法(fa)磷酸的(de)投產，公(gong)司(si)(si)將實(shi)現1.05元/股(gu)(gu)的(de)業(ye)績。我(wo)們(men)認為(wei)隨著公(gong)司(si)(si)成為(wei)精細磷化工公(gong)司(si)(si)，給(gei)予07年25倍的(de)目(mu)標PE是合適的(de)，我(wo)們(men)6個月的(de)目(mu)標價格為(wei)15元。

　　近期，國際(ji)化肥價格大幅上(shang)漲(zhang)，尤其是(shi)磷(lin)酸二銨(DAP)和尿(niao)素漲(zhang)幅驚(jing)人。美(mei)國坦帕港DAP的價格從(cong)2007年(nian)1月(yue)(yue)初的256美(mei)元(yuan)/噸(dun)(dun)上(shang)漲(zhang)到(dao)3月(yue)(yue)底的422美(mei)元(yuan)/噸(dun)(dun)，漲(zhang)幅高達65%。美(mei)國墨西(xi)哥灣尿(niao)素價格從(cong)2006年(nian)11月(yue)(yue)初的220美(mei)元(yuan)/噸(dun)(dun)上(shang)漲(zhang)到(dao)3月(yue)(yue)底的362美(mei)元(yuan)/噸(dun)(dun)，漲(zhang)幅同樣(yang)高達65%。

　　尿素行業首(shou)(shou)選(xuan)(xuan)(xuan)煤(mei)頭(tou)(tou)企業：我(wo)們認(ren)為(wei)尿素價(jia)格的上漲，行業首(shou)(shou)選(xuan)(xuan)(xuan)煤(mei)頭(tou)(tou)企業，華(hua)魯恒升(sheng)(18.06,0.20,1.12%)和(he)柳化(hua)(hua)股(gu)(gu)份(15.80,0.22,1.41%)是我(wo)們的首(shou)(shou)選(xuan)(xuan)(xuan)投資(zi)對象，氣頭(tou)(tou)企業由于天然氣尚(shang)未漲價(jia)，也值(zhi)得關注，但(dan)天然氣漲價(jia)這把(ba)“達摩克利斯”之劍總(zong)是要落下來(lai)的。我(wo)們預(yu)計華(hua)魯恒升(sheng)07年(nian)(nian)的每股(gu)(gu)收益分別(bie)為(wei)1.09元(yuan)(yuan)，07年(nian)(nian)為(wei)1.43元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)，09年(nian)(nian)達到1.94元(yuan)(yuan)／股(gu)(gu)。柳化(hua)(hua)股(gu)(gu)份07年(nian)(nian)的每股(gu)(gu)收益分別(bie)為(wei)0.93元(yuan)(yuan)，07年(nian)(nian)為(wei)1.27元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)，09年(nian)(nian)達到1.74元(yuan)(yuan)／股(gu)(gu)。華(hua)魯恒升(sheng)和(he)柳化(hua)(hua)股(gu)(gu)份作為(wei)持續增(zeng)長的非周期性(xing)化(hua)(hua)工龍頭(tou)(tou)公(gong)司，我(wo)們認(ren)為(wei)可以給予(yu)25～30倍PE估值(zhi)是合理(li)的，按07年(nian)(nian)攤薄后(hou)的盈利預(yu)測考(kao)慮，華(hua)魯恒升(sheng)的12個(ge)月(yue)目標價(jia)在(zai)27.25～32.70元(yuan)(yuan)，柳化(hua)(hua)股(gu)(gu)份的12個(ge)月(yue)目標價(jia)在(zai)23.25～27.90元(yuan)(yuan)。

　　美(mei)國(guo)(guo)DAP限(xian)產(chan)(chan)保價(jia)以及不可(ke)抗力導致產(chan)(chan)能損失美(mei)國(guo)(guo)嘉(jia)吉和IMC合并成立Mosaic公司，總產(chan)(chan)能達到1200萬(wan)噸(dun)/年(nian)，成為國(guo)(guo)際最大的(de)磷(lin)酸(suan)二銨生產(chan)(chan)商，對市(shi)場的(de)控制力顯著增(zeng)強。2006年(nian)采(cai)取了限(xian)產(chan)(chan)保價(jia)的(de)措施，2006年(nian)美(mei)國(guo)(guo)磷(lin)肥產(chan)(chan)量：

　　DAP883.9萬噸(dun)(折純(chun)為(wei)406.6萬噸(dun))，磷(lin)酸一銨(MAP)418.9(折純(chun)為(wei)217.8萬噸(dun))，普鈣(TSP)43.5萬噸(dun)(折純(chun)為(wei)20萬噸(dun))，較(jiao)2005年明顯下(xia)降(jiang)。2006年10月(yue)11日Mosaic公(gong)司的Faustina磷(lin)肥廠合成(cheng)氨(an)生產裝(zhuang)置(zhi)(zhi)發生爆炸(zha)，合成(cheng)氨(an)裝(zhuang)置(zhi)(zhi)不得不停產，導(dao)致其120萬噸(dun)產能低負荷運轉。Mosaic已經(jing)降(jiang)低了2007財政年度磷(lin)肥銷(xiao)量計劃，降(jiang)至850-930萬噸(dun)，其中(zhong)還包(bao)括食用和(he)重鈣銷(xiao)量。

　　因此，美(mei)國2007年(nian)的磷肥(fei)產量控制在1200萬(wan)噸左右，較2006年(nian)下降130萬(wan)噸左右。

　　目前(qian)國(guo)(guo)際市場DAP供求緊張狀況仍在繼續。美國(guo)(guo)肥料協會統(tong)計(ji)顯(xian)示(shi)，1月(yue)(yue)份美國(guo)(guo)磷肥庫(ku)(ku)存繼續下降，至1月(yue)(yue)31日，DAP/MAP庫(ku)(ku)存量(liang)僅為72.2萬噸，而全球進入化肥消費旺季，國(guo)(guo)際價(jia)格有可能繼續上漲。

　　化(hua)肥需求(qiu)不斷(duan)(duan)增加由于國際糧食價格(ge)的(de)(de)(de)上(shang)漲(zhang)，種植(zhi)面(mian)(mian)積不斷(duan)(duan)擴大(da)。特別是近年由于國際上(shang)大(da)力(li)發(fa)展乙醇(chun)燃(ran)料(liao)的(de)(de)(de)生(sheng)物能源，對玉米(mi)的(de)(de)(de)需求(qiu)快速增長(chang)，玉米(mi)價格(ge)的(de)(de)(de)大(da)幅(fu)上(shang)漲(zhang)推動了玉米(mi)種植(zhi)面(mian)(mian)積的(de)(de)(de)擴大(da)，從而拉動化(hua)肥需求(qiu)不斷(duan)(duan)增加。

　　原(yuan)料價(jia)格(ge)(ge)上升推高成(cheng)本磷(lin)酸(suan)二(er)銨的(de)主要原(yuan)料是合成(cheng)氨(an)、硫磺和(he)(he)磷(lin)礦(kuang)石，近期國際合成(cheng)氨(an)和(he)(he)硫磺的(de)價(jia)格(ge)(ge)均(jun)出(chu)現了(le)顯著上漲，合成(cheng)氨(an)的(de)價(jia)格(ge)(ge)已經創了(le)一(yi)年來(lai)的(de)新(xin)高，達到370美(mei)元/噸(dun)，加拿(na)大硫磺FOB價(jia)格(ge)(ge)一(yi)周之(zhi)內(nei)上漲了(le)9美(mei)元，達到52.5美(mei)元。而磷(lin)礦(kuang)石的(de)價(jia)格(ge)(ge)繼續(xu)維持(chi)高位，全球的(de)主要磷(lin)礦(kuang)石進口國印(yin)度的(de)CFR價(jia)格(ge)(ge)一(yi)直(zhi)維持(chi)在82美(mei)元/噸(dun)的(de)水平。另(ling)外，美(mei)國限(xian)制本土(tu)磷(lin)礦(kuang)石的(de)開采規模，生產商(shang)被迫大量從摩(mo)洛哥高價(jia)進口礦(kuang)石。這些(xie)因素無(wu)疑使全球的(de)磷(lin)酸(suan)二(er)銨的(de)成(cheng)本持(chi)續(xu)上升。

　　國(guo)(guo)際(ji)尿(niao)素價(jia)格上(shang)漲的(de)原因(yin)國(guo)(guo)際(ji)天然氣(qi)(qi)價(jia)格持(chi)續維持(chi)高位(wei)(wei)近期國(guo)(guo)際(ji)天然氣(qi)(qi)的(de)價(jia)格持(chi)續維持(chi)高位(wei)(wei)，2007年(nian)1月份(fen)達到了9美元/百萬英熱單位(wei)(wei)，目前(qian)國(guo)(guo)際(ji)80%的(de)合(he)成(cheng)氨(an)使用天然氣(qi)(qi)為(wei)原料(liao)，天然氣(qi)(qi)價(jia)格的(de)上(shang)漲，顯著的(de)增加了合(he)成(cheng)氨(an)的(de)成(cheng)本，推動(dong)國(guo)(guo)際(ji)尿(niao)素價(jia)格上(shang)升。而合(he)成(cheng)氨(an)也是(shi)磷酸二(er)銨的(de)主要原料(liao)之(zhi)一(yi)。

　　尿素的需求(qiu)持續增(zeng)長(chang)理由同上，國際糧食價格的上漲(zhang)推動種植面積不斷擴大。從而拉動化(hua)肥需求(qiu)不斷增(zeng)加(jia)。

　　國(guo)際化(hua)肥價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)向(xiang)國(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)傳導(dao)，2007年(nian)國(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)化(hua)肥價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)將(jiang)高(gao)于(yu)2006年(nian)傳導(dao)過(guo)程分析國(guo)際化(hua)肥價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)上(shang)漲(zhang)將(jiang)拉大(da)國(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)外的(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)差，國(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)生產商的(de)出口熱情(qing)高(gao)漲(zhang)，出口加大(da)將(jiang)導(dao)致(zhi)國(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)資(zi)源偏(pian)緊，隨(sui)著(zhu)春耕的(de)來臨，用(yong)肥高(gao)峰(feng)到(dao)來，國(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)將(jiang)跟隨(sui)國(guo)際價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)漲(zhang)，我(wo)們估計(ji)這一(yi)過(guo)程需(xu)要數月的(de)時間，可(ke)以預(yu)計(ji)今年(nian)國(guo)內(nei)(nei)(nei)(nei)化(hua)肥價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)較2006年(nian)處于(yu)高(gao)位。

　　目前，磷酸二(er)(er)銨的(de)出口(kou)價(jia)格已經上漲到380~390美(mei)元/噸，比在國(guo)內(nei)銷售可多賺200～300元。因此，企業(ye)均(jun)加大了出口(kou)的(de)力度，2006年我國(guo)出口(kou)磷酸二(er)(er)銨78萬噸。由于國(guo)內(nei)外價(jia)差擴大，我們估(gu)計磷酸二(er)(er)銨行業(ye)將重演(yan)尿(niao)素行業(ye)在2003年~2004年的(de)出口(kou)勢頭(tou)，估(gu)計2007年可能(neng)翻番(fan)。

　　尿(niao)素(su)與磷(lin)(lin)酸(suan)二銨價(jia)(jia)格具有聯動(dong)性磷(lin)(lin)酸(suan)二銨實際(ji)為氮磷(lin)(lin)復合肥(fei)，其和尿(niao)素(su)一(yi)(yi)樣也含有有效(xiao)氮，它們的(de)原料均需要合成氨，因此尿(niao)素(su)與磷(lin)(lin)酸(suan)二銨價(jia)(jia)格具有聯動(dong)性，任(ren)何一(yi)(yi)個(ge)品(pin)種(zhong)的(de)價(jia)(jia)格大幅上漲，必然帶動(dong)另(ling)一(yi)(yi)個(ge)品(pin)種(zhong)上揚。

　　六國化工(gong)是磷(lin)肥行(xing)業首選公司具有(you)100萬噸磷(lin)酸(suan)二(er)(er)銨(an)產能，目前排(pai)名業內第(di)三(san)位，是唯一的磷(lin)酸(suan)二(er)(er)銨(an)上(shang)市公司。公司的主要利潤來自于磷(lin)酸(suan)二(er)(er)銨(an)，因此，公司的每股(gu)收(shou)益(yi)和磷(lin)酸(suan)二(er)(er)銨(an)的敏(min)感性很高，出(chu)廠價(jia)格每上(shang)漲50元(yuan)/噸，公司的每股(gu)收(shou)益(yi)將增加0.09元(yuan)/股(gu)。

　　公司(si)(si)募集資(zi)金(jin)項(xiang)目宿松磷(lin)(lin)礦的新(xin)建北沖80萬(wan)噸(dun)磷(lin)(lin)礦將在2008年發揮效益，老(lao)的南沖20萬(wan)噸(dun)磷(lin)(lin)礦今年將有(you)(you)效降低公司(si)(si)成本(ben)。公司(si)(si)目前擁(yong)有(you)(you)宜昌明珠(zhu)礦15%的股權(quan)，未來有(you)(you)可能進一步增加持股比例，公司(si)(si)正逐步解決(jue)自(zi)己的磷(lin)(lin)礦供應瓶(ping)頸，這是(shi)未來兩年的增長點。

　　公司(si)將引進國外磷(lin)(lin)酸精制技術(shu)，發展(zhan)高附加值(zhi)精細(xi)磷(lin)(lin)酸鹽產(chan)品，從而(er)實現產(chan)業(ye)鏈的升級(ji)。由于(yu)公司(si)采(cai)用濕法(fa)磷(lin)(lin)酸的技術(shu)，成本較采(cai)用黃(huang)磷(lin)(lin)工藝路線的熱法(fa)磷(lin)(lin)酸要低(di)，未來極具競爭優勢，發展(zhan)空間廣闊。

　　我們調高公(gong)(gong)司(si)2006年的(de)(de)盈利預測，預計(ji)06年每(mei)股收益為(wei)0.61元(yuan)，2007年為(wei)0.79元(yuan)，2008年由于(yu)濕(shi)法(fa)磷(lin)(lin)酸的(de)(de)投產(chan)，公(gong)(gong)司(si)將實現(xian)1.05元(yuan)/股的(de)(de)業績。我們認為(wei)隨著公(gong)(gong)司(si)成為(wei)精細(xi)磷(lin)(lin)化工(gong)公(gong)(gong)司(si)，給(gei)予07年25倍的(de)(de)目(mu)標PE是合適的(de)(de)，我們6個月的(de)(de)目(mu)標價格為(wei)15元(yuan)。

　　尿(niao)素行業首(shou)選(xuan)煤頭企(qi)業，氣(qi)頭企(qi)業值得(de)關注我們(men)(men)認為尿(niao)素價(jia)格的上(shang)漲，行業首(shou)選(xuan)煤頭企(qi)業，華魯(lu)恒升和(he)柳化股份是(shi)我們(men)(men)的首(shou)選(xuan)投資對(dui)象，氣(qi)頭企(qi)業由于天然氣(qi)尚未漲價(jia)，也(ye)值得(de)關注，但天然氣(qi)漲價(jia)這把(ba)“達摩克利(li)斯”之劍總是(shi)要(yao)落下(xia)來的。氣(qi)頭企(qi)業建議關注云(yun)天化(19.92,0.02,0.10%)、瀘天化(13.02,-0.04,-0.31%)、川化股份(7.91,-0.02,-0.25%)、四川美豐。

　　我們預計華魯恒升07年的每股收益分別為1.09元，07年為1.43元/股，09年達到1.94元／股。柳化股份07年的每股收益分別為0.93元，07年為1.27元/股，09年達到1.74元／股。華魯恒升和柳化股份作為持續增長的非周期性化工龍頭公司，我們認為可以給予25～30倍PE估值是合理的，按07年攤薄后的盈利預測考慮，華魯恒升的12個月目標價在27.25～32.70元，柳化股份的12個月目標價在23.25～27.90元。