化工行業是典型的周期性行業，業績波動起伏大。特別是在經濟轉型和資源價格不斷上升的背景下，企業的盈利能力被大幅壓縮，因而在企業內部形成一體化的產品體系，是保證企業在利潤環節向上游轉移過程中仍能獲得穩定收益的必要選擇。我們認為磷礦資源一體化、礦電一體化以及具有深加工能力的一體化磷化工公司，具有明顯的優勢。
稀缺性決定資源為王
磷礦石的稀缺情況，我們可以從磷礦石價格的飛速上漲表現出來。從2000年開始，國內磷礦價格呈現較快上漲的局面，從最初的100元/噸已經上漲到300多元一噸，價格上漲超過300％。
從世界范圍看，第三大磷礦擁有國美國出于保護國內資源的目的，早已開始限制國內磷礦石的生產和出口，已從一個磷礦石出口國轉變為進口國。而摩洛哥隨著國內磷化工業的深入開展，出口量也將會有所下降。因此，國外未來在磷礦資源方面也將出現供不應求的格局。
在國內供給不斷下降的同時，國內外磷礦資源的需求卻在不斷增加。磷礦資源的主要需求來自于磷肥，占據了國內磷礦石需求量的80％左右。根據國家磷肥十一五規劃思路，到2010年形成磷肥年產能力約1500萬噸（P2O5），DAP、MAP產能均達到1000萬噸（實物），NPK產能超過1400萬噸（磷酸基，實物）；磷肥產量1200萬噸（P2O5），DAP、MAP產量均達到700萬噸（實物），NPK產量1000萬噸。如果這一目標達成，屆時國內磷肥產能將有很大提高，同樣會導致磷礦需求的高速增長。
綜合供給面和需求面兩方的考慮，我們的基本判斷是未來磷礦價格將保持持續增長，這將是一個長期的趨勢。預見到這一趨勢，并能提前進行產業布局的企業將從中獲得核心競爭優勢。因此，對于國內企業來說，向上游發展，形成一體化的產業鏈是其必然選擇。
自有電廠平抑成本上升
在熱法磷酸中，黃磷的生產成本主要為電力成本和磷礦成本，其中電力成本占到黃磷成本的50％以上。由于目前國內磷礦資源相對豐富，在黃磷生產過程中電力成為最關鍵的因素。2003—2004年國內黃磷價格一度出現大漲，主要原因就是電力供應不足，大部分黃磷企業開工率下降所致。在電力供應平穩以及黃磷產能大量提高后，2005年黃磷價格開始大幅回落，以至于部分黃磷企業虧損嚴重。
我們認為黃磷價格的高位運行還會延續一段時間，但隨著運輸狀況的好轉和黃磷新增產能的釋放，價格將有所回落，但回落速度緩慢，而且價格低點要遠高于上次回落過程。因此，長期看來，擁有黃磷生產能力并配套有電廠的一體化企業，在未來的行業競爭中優勢明顯。
首先，一體化企業擁有資源，能夠抵消或者說享受到資源上漲帶來的收益；其次，一體化企業自身擁有配套的電廠，能夠保證黃磷的正常生產，從而保證經營的連續性，而且西南地區水利資源豐富，如果配套電廠是水電廠，還能抵消煤炭上漲帶來的成本壓力。
政策鼓勵深加工企業
國家對磷礦及下游產品連續提高關稅，其主要原因在于平衡國內磷肥供給與需求之間的矛盾，同時更好地控制磷肥價格。由于此次出口限制主要面對的是磷肥以及磷礦等初級產品，對具有磷化工下游產業鏈的公司影響不大。
從目標上看，國家此次政策的目的在于限制初級磷產品的出口，而非要限制一切磷產品出口。對磷酸的限制也主要是為了防止磷肥出口企業因為無法出口磷肥，轉而出口濕法磷酸的現象。
在熱法磷酸中，雖然品級較低的工業級磷酸也被限制出口，但品級較高的食品級磷酸則不包含在內，并且工業級磷酸還可加工成磷酸鹽出口。因此，從政策面看，我國政策是鼓勵企業發展磷深加工產業，與初級磷加工企業相比，具有深加工能力的一體化公司在產業政策方面也具有更強的優勢。
重點企業推薦
澄星股份：澄星股份原本是一家磷化工深加工企業，企業所需原料黃磷需要外購，這對企業經營造成了巨大壓力。在意識到這一點后，企業積極展開對上游資源的整合收購活動。經過一系列的收購和建設活動后，公司目前已經具備了從‘礦山（磷礦、煤礦）－電力－黃磷－精細磷化工系列產品－磷化工產品物流配送‘完整的產業鏈。
公司的磷化工深加工產品包括磷酸、磷酸氫鈣、三聚磷酸鈉等技術含量較高的下游產品。其中，公司磷酸產能在50萬噸左右，均達到食品級標準，有效規避了國家特別關稅對磷化工產品的限制。未來公司將繼續增產磷酸產能24萬噸，將進一步提高公司在磷酸市場中的地位。公司牙膏級磷酸氫鈣產品是中高檔牙膏用磨擦劑，主要供應于高露潔、黑人等國內外知名牙膏品牌，市場占有率在90％以上。
考慮到公司磷礦資源的價值、黃磷的自供能力和公司在磷酸和磷酸鹽深加工領域的巨大技術和市場優勢，以及對公司未來產能擴張的預期，我們認為公司08年的EPS在0.7元以上，公司股價仍具有一定上升空間，給予其推薦評級。
