春耕來臨，化肥市場回暖。但基于對整個行業09年盈利預期降低的預計，給予化肥行業“中性”評級。二季度，主要關注春耕化肥市場超出預期、石化產業振興規劃具體措施實施帶來的投資機會和年報高分紅帶來的交易機會。
春耕來臨 化肥市場回暖
2008年下半年，肥料市場形勢迅速惡化，由于預計肥料價格可能會進一步下跌，農民推遲了購買肥料的時間。春節過后，借助政策的東風和銷售旺季的到來,市場信心提振，化肥市場價格及生產廠家報價普遍回升，企業開工率逐漸恢復。
一季度北方冬小麥產區旱情對化肥需求造成一定減少，二季度化肥市場將繼續向好。在當前化肥市場放開的條件下，市場會出現一輪上漲行情，但國內化肥氮肥、磷肥等主要品種均供大于求，經濟增速下滑導致農民增收預期降低，國家將繼續保障化肥供應，將化肥淡季商業儲備規模增加到1600萬噸，同時加強市場調控和監管，保持市場穩定，上漲趨勢能否持續仍需關注。
化肥的消費旺季來臨
3月到5月是我國的春耕季節。由于氣候條件的差異，在華北、黃淮、江淮和西北地區東部，3月初到4月初為春耕時節；西北地區西部和東北地區則要晚些，春耕一般從4月中旬開始，到5月中旬結束。這期間，北方地區是一年中用肥量最大的時候，春耕用肥約占全年用肥量的70％。在南方，主要是水稻插秧，東南沿海種植雙季稻的地區，早稻插秧從3月中旬開始，到4月初結束；西南地區、湖北以及江蘇等省，一般從4月中旬開始插秧，到5月上旬結束。南方地區從2月底進入化肥銷售旺季，長江流域在3月底進入銷售旺季，4月份，廣大北方地區也將進入化肥銷售旺季。
全年價格水平預計低于去年
從供求形勢看，國內化肥供過于求，但鉀肥供應是例外，市場將計入調整時期，加上經濟增速下滑，全年化肥價格水平將低于去年水平。
07年中國是全球最大的尿素出口國和MAP/DAP的主要供應國之一。08年更高出口關稅的實施和全年數次關稅調整使尿素出口量大幅下降。由于產能過剩，中國凈出口地位將依然穩固，但是出口量將繼續受到出口政策的影響。現行關稅政策下，尿素2-6月為旺季，磷酸銨、重過磷酸鈣2-5月為旺季，旺季期間將執行110%的出口關稅，出口無利可圖；7月份以后，化肥銷售進入淡季，化肥出口能否轉旺成為影響化肥市場走勢的關鍵。
行業結構面臨調整
未來幾年，我國將處于化肥產業的結構調整時期，新一輪整合將出現。從產品結構來看，測土配方、經濟合理施肥將成為趨勢。供不應求的鉀肥行業前景相對有利，鉀肥生產將呈上升趨勢。氮肥、磷肥行業在產能過剩，政策控制產能的情況下，兼并重組是發展方向。
化肥品種和結構不合理
國內化肥生產結構面臨調整，08年氮肥占國內化肥產量的73.8%，磷肥占國內化肥產量的21.5%，鉀肥占國內化肥產量的4.7%；化肥表觀消費量， 氮肥占70.2%，磷肥占19.9%，鉀肥占9.9%。生產結構和施用結構不平衡，氮、磷肥過剩而鉀肥供給嚴重不足，08年國內鉀肥產量277.5萬噸，較07年增長約10%，占表觀消費量的48%， 07年國內鉀肥產量占鉀肥表觀消費量的31%，原因是08年鉀肥進口量因鉀肥價格大幅上漲出現較大幅度下降。
各子行業中，鉀肥由于資源條件限制，在化肥制造行業中利潤率水平較高；氮磷肥產能過剩，企業數量呈持續減少趨勢；復合肥行業壁壘較低，近年來企業數量迅速增長，行業競爭將日趨激烈。
行業面臨整合
氮肥生產所需原材料和燃料均嚴重依賴各種能源。在國外，80%以上的氮肥生產企業以天然氣為原料，由于我國能源儲備特點，國內單位主要以煤炭為原料，部分使用天然氣為原料。由于大型企業在生產中原料煤（或天然氣）和電力消耗水平比中小企業要低，中小企業電耗水平是大型企業10倍以上，從企業自身成本和國家節能降耗政策來講，發展大裝置，淘汰落后產能是未來發展方向。在產能過剩情況下，盲目擴大產能又將使產能過剩加劇，國家政策又控制氮肥、磷肥產能，兼并重組是一種選擇。
鉀肥行業或呈三足鼎立之勢
由于國內鉀肥嚴重對外依賴，政策將支持鉀肥資源勘探開發建設和增加鉀肥生產。鉀肥主要有氯化鉀、硫酸鉀和硫酸鉀肥。受資源條件限制，我國上規模的氯化鉀肥料生產廠主要集中在青海察爾汗地區，青海鹽湖集團是我國目前最大的鉀肥生產企業，氯化鉀產能200萬噸，固礦液化項目完成后，產能將達300萬噸以上。硫酸鉀生產方面，國投新疆羅布泊鉀鹽有限責任公司120萬噸鉀肥項目于08年底試車，二期規劃完成后產能將達300萬噸。
硫酸鉀鎂肥方面，青海中信國安(13.14,0.17,1.31%)目前具有30萬噸硫酸鉀鎂肥產能，是國內最大的硫酸鉀肥生產企業，采用天然提取法生產硫酸鉀鎂肥。硫酸鉀鎂肥在世界上只有美國、德國等少數國家生產，除直接施用外還大量用于復合肥廠，在我國硫酸鉀鎂肥尚屬鉀肥系列的一個新品種。硫酸鉀鎂肥的價格相比較低，漸漸進入農民視線，目前國產硫酸鉀鎂批發價格2700元/噸，美國進口硫酸鉀鎂的銷售價格3200元/噸（赤灣港港口價格）。氯化鉀、硫酸鉀和硫酸鉀鎂肥未來可能形成鉀肥行業三足鼎立局面，鹽湖鉀肥(58.50,-0.10,-0.17%)、國投新疆羅布泊鉀鹽有限責任公司和青海中性國安成為三種肥料的主要生產商。
多角度關注行業投資機會
基于對化肥行業09年盈利預期降低的預計，給予化肥行業“中性”評級。二季度，主要關注春耕化肥市場超出預期、石化產業振興規劃具體措施實施帶來的投資機會和3-4月份年報高分紅帶來的交易機會。
情景1：化肥市場行情超出預期
伴隨春耕來臨以及我國大部分地區普降春雨、春雪，耕地干旱局面迅速得到緩解，國內化肥市場隨之啟動。農業用肥需求增加，加上國家對化肥限價政策的取消，企業的生產積極性高漲，春節期間停產減產的裝置紛紛復工，以抓住農時化肥銷售旺季。壓制的化肥需求集中釋放，若化肥市場價格漲幅和企業盈利狀況超出市場預期，公司一季報業績出色，將會帶來一定的投資機會。
氮肥方面，目前西南和東北地區尿素價格較高，達2100元/噸以上，高于去年同期市場價格水平。磷肥和鉀肥可能受益于農民彌補08年低于正常水平的施肥量造成的養分枯竭而增加化肥的購買量，高價庫存消化后磷肥企業的盈利水平將得到恢復。鉀肥面臨的主要問題是價格，在價格維持高位情況下，需求受到抑制；目前國際鉀肥合同期限均為09年上半年，在經濟下滑，國際農產品(15.49,0.22,1.44%)價格大幅下跌，農民收入預期降低，國際生產商鉀肥庫存持續增長的情況下，下半年國際鉀肥價格存在較大下降風險。
