2010年6月17日，鹽湖鉀肥與鹽湖集團宣布證監會批準了鹽湖鉀肥通過新股發行收購鹽湖集團(000578.SZ;賣出)100%股權的方案。隨著這一主要不確定因素的消除，我們預計合并將在未來1-2個月內完成，鹽湖鉀肥將轉型成為中國最大的鉀肥、鹽和鎂化工生產企業之一。
維持鹽湖鉀肥的中性評級和人民幣48.30元的12個月目標價格
如果對鹽湖集團的收購在7月底前完成（對2010年業績產生5個月的影響），我們預計，計入107%的股權攤薄之后（一定程度上被鉀肥產能提高50%和新增非鉀肥項目推動的54%-84%的預期盈利增長所抵消），將對鹽湖鉀肥2010/2011/2012年預期每股盈利產生26%/12%/11%的負面影響。鑒于短期內預計鉀肥價格持平且盈利高出預期的空間有限，我們維持鹽湖鉀肥的中性評級。上行風險：成功提高銷售均價，并在不損害鉀肥需求的情況下縮小與國際鉀肥價格的差距。下行風險：惡劣天氣；鉀肥價格下滑。
重申中化化肥(0297.HK)的買入評級，12個月目標價格為5.60港元
合并后，中化化肥持有鹽湖鉀肥的股權將從18.5%攤薄至9%，對2010/2011/2012年預期每股盈利帶來1%-2%的負面影響。盡管對盈利的潛在影響不利，但我們重申中化化肥的買入評級，因為我們預計其2010年上半年的業績（于2010年8月公布）將超出市場預期。主要風險包括鉀肥進口成本高于預期和為并購交易進行的融資造成股權攤薄。
如果中化化肥決定通過新股發行增持鹽湖鉀肥股份，市場對潛在股權攤薄的預期可能導致短期內股價受壓，但我們認為中化化肥管理層在當前股價下不太可能考慮實施導致股權攤薄的融資；我們注意到中化化肥收購母公司中化集團所持鹽湖鉀肥15%股份的認購權沒有限定的完成日期。我們認為股權攤薄的擔憂將在2010年下半年消退。根據我們的情景假設分析，我們預計中化化肥的盈利可能被攤薄12%-31%，預測區間高端是基于100%的新股發行，預測區間低端是基于30%的新股發行（假設凈負債權益比不高于1倍）。我們認為基于當前估值的風險回報具吸引力（當前股價對應的2011年預期市凈率處于1.4倍的谷底水平，而平均凈資產回報率為10%）。
