尿素
2010年春季北冷南旱，一方面影響了化肥整體的銷量，一方面推遲了春耕播種約20天左右，基本扼殺了尿素階段性偏緊的漲價行情，之后南方洪澇災害進一步影響了尿素的銷售。
2010年上半年尿素累計產量為1413.9萬噸，同比降低0.5%；尿素上半年出口154萬噸，同比增長121.9%。截止5月份全國供銷系統的數據，尿素庫存752萬噸，同比增加17.3%。
考慮到成本支撐，尿素價格往下的空間很小。占國內占生產企業30%左右的氣頭企業，主要分布在西南、西北地區。西南地區的完全成本為1400-1500元/噸，西北地區完全成本1300-1400元/噸，其他地區成本在1400-1500元/噸。國內剩下70%的企業均以煤炭為原料。預計北方工廠的完全成本為1500-1600元/噸，南方工廠的完全成本為1550-1650元/噸。
政策方面：(1)出口：尿素的出口政策短期內保持不變，但若行業一直保持萎靡，未來官方可能會研究2011年的進出口政策，出口政策方面的口風較之前有所松動；(2)淡儲：2010年儲備規模維持在1500萬噸，時間大約在8,9月份。
下半年尿素價格有望上漲，主要原因為：(1)考慮到成本支撐，當前尿素價格基本見底，往下的空間不大；(2)2010年尿素新增產能413萬噸，近期長期停車的產能為345萬噸，即2010年尿素產能的增量不大；(3)考慮價差因素，尿素下半年的出口將好于上半年；(4)下半年經銷商為2011年春耕行情備貨；(5)糧食價格上漲有望刺激農民加大施肥的積極性；(6)天然氣價格上調的影響將逐漸顯現。
我們對尿素行業的認識：(1)除非未來國際天然氣價格大幅走高，由于產能和需求的博弈，未來產品價格圍繞成本線1600波動的可能性較大，年底的備貨行情以及2011年初的春耕行情，尿素價格有階段性沖破1800元/噸可能；(2)尿素出現行業性大的機會需要出口的配合，考慮到國際供應商成本的支撐，我們認為出口淡季時天然氣價格站穩5美元/mmbtu是行業改善的必要條件。而根據當前的天然氣價格和國際尿素價格，我們認為國際尿素價格漲幅有限。
我們對尿素股票的認識：(1)當前基本為尿素價格及其行業盈利的底部，未來很難更差，考慮到前期的跌幅和相對估值，當前買入尿素股票的風險不大；(2)產品漲價修復盈利可能需要到10月底11月初，考慮到歷史上8,9月份往往是行業最淡的時候，我們認為趨勢性向上的機會可能尚未到來；(3)尿素股票的機會起因于尿素漲價，但很可能早于尿素漲價，與往年相比，今年這個時間點有進一步提早的可能。相關標的：湖北宜化[15.40-0.84%]，華魯恒升[13.482.90%]
二銨
2010年上半年二銨累計出口74.8萬噸，同比降低4.3%；截止5月底全國供銷系統的數據，二銨庫存181萬噸，同比增長41.0%。
二銨價格每年波動幅度較大，其需求受價格影響也大幅波動，難以預測。業內人士認為，秋季施肥和2011年春季施肥市場中，二銨價格保持穩定的可能性較大。
秋季施肥主要用于山東，河北，河南，陜西，山西，新疆等地區的冬小麥施肥，用肥時間主要集中在9月中旬和10月中旬，復合肥是其主要的競爭者。供需方面，2009年二銨的秋季銷量同比增長40%至300萬噸，預計2010年秋季下滑至200萬噸。春季過后秋消地區的剩肥約為35萬噸，假設二銨5~9月產量為418萬噸，6~8月份出口150萬噸，市場的最終可供量為35+418-34.4-150=268.6萬噸。考慮到保稅區能有20萬噸，在途及工廠內部庫存約為10萬噸，秋季二銨市場的可供應量為238萬噸，小幅高于200萬噸的預期需求量，因此秋季二銨市場將以穩定為主。
預計2011年春季市場二銨的產銷大體上也將供需平衡。秋季二銨剩肥38.6萬噸，10~12月份產量小幅降低，預計共生產240萬噸，預計出口70萬噸。2011年1~3月份單月產量恢復至90萬噸，產量約為270萬噸，1~3月份出口30萬噸，則2011年秋季二銨的可供應量為38.6+240+270-70-30-5=443.6萬噸，與2010年春季需求400萬噸相差不大。
業內還認為，2010年下半年二銨將有250萬噸產能投產，即使剛開始無法達到滿產，但對市場心理影響較大；天氣情況不確定較大，值得關注。
我們對行業的認識：(1)秋季執行旺季出口關稅后，二銨價格有走低的可能，當前盈利價差的剪刀差進一步擴大的可能性較小；(2)2010年全球硫磺逐漸過剩，成本無法大幅提高同樣制約二銨價格最終的漲價幅度，盡管產品和原料同時上漲對盈利絕對值的貢獻不大，但產品漲價幅度不如從前會制約炒作該行業時的熱情；(3)根據2010年6月的數據，北美二銨庫存已經恢復至5年期均線附近，預計國際二銨供需偏緊的局勢難以再超預期。(4)如果二銨價格維持在2700~2800元/噸，秋季施肥市場份額有可能被復合肥取代，也就是說有可能低于200萬噸的預計銷售量。
我們對二銨股票的認識：(1)二銨未來的價格目前來看難以判斷，但考慮到供需，進出口等因素，當前的盈利可能位于歷史高位；(2)當前二銨的相對PB不具備估值優勢；(3)若二銨價格能夠維持至明年，考慮到少數股東權益的增厚，湖北宜化的業績有大幅超預期的可能。
鉀肥
鉀肥的缺口是長期存在的。2009年我國鉀肥產能達到390萬噸，產量達到321萬噸，分別同比增加29%，22%，國內09年鉀肥表觀消費量為604萬噸，按所有的國產鉀肥產能完全釋放來比較，國內鉀肥仍有200萬噸的缺口。
當前鉀肥價格已經到了可以接受的價格。按照單養分算，國產二銨和鉀肥價格相差不大，如果假設磷，鉀在作物生產中同樣重要，考慮到鉀肥的壟斷性，鉀肥價格下跌的空間不大。
業內人士認為，從磷、鉀的比價，農副產品的價格，國內鉀肥的使用效果和推廣、發展空間，鉀肥的壟斷性，國內大貿易商這兩年操作鉀肥失誤頻頻等多個角度上看，鉀肥價格短期將保持穩定和逐漸回升，并認為10月份后鉀肥市場有望有較大的起色。
業內人士還認為，只有國產鉀肥的上漲才會推動進口鉀肥價格的上漲，而進口鉀肥的上漲不一定能推動國產鉀肥價格的上漲。從競爭角度看，首先是國產鉀肥是同國產鉀肥的競爭，然后才同進口鉀肥競爭。那么，只有在國產鉀肥供不應求時，整個鉀肥市場價格才會上漲。鉀肥關鍵是關注青海鉀肥而不是國際鉀肥價格。
當前復合肥價格低于二銨價格800~900元/噸，秋季施肥市場上，復合肥銷量有超預期的可能，也可能帶動鉀肥銷售超出市場預期。
我們對鉀肥行業的認識：(1)鉀肥是化工各個子行業中尚存在缺口的行業，當期港口庫存位于低位，復合肥秋季有望超預期等多方面因素確保鉀肥價格未來看漲；(2)國際成交的恢復表明當前行業底部得到確認，未來國際鉀肥價格將以穩步上漲為主，也就是說未來人們大幅提高鉀肥價格預期的可能性不大。
