因進口價格下降,鉀肥價格或觸底反彈
我們認為近期中化化肥低于預期的鉀肥進口合同價表明鉀肥價格可能在2013年上半年觸底,原因在于鉀肥需求強勁且價格較磷肥和氮肥(復合肥含有的另外兩種肥(fei)料(liao))低廉。同時,全球農作(zuo)物價格(ge)仍(reng)位于歷史(shi)高點,我(wo)們(men)認為(wei)(wei)這將推動對(dui)鉀(jia)(jia)肥(fei)的強勁(jing)需(xu)求。鑒于農作(zuo)物庫存(cun)可(ke)能需(xu)要幾年時間方可(ke)回升,我(wo)們(men)認為(wei)(wei)種植回報在近期內(nei)仍(reng)具吸引(yin)力。鑒于鉀(jia)(jia)肥(fei)供應(ying)的集中為(wei)(wei)全球供應(ying)提供了緩沖,加之國(guo)內(nei)庫存(cun)也正在降(jiang)至更穩健水平,我(wo)們(men)認為(wei)(wei)較高的合同量顯示,中化化肥(fei)對(dui)鉀(jia)(jia)肥(fei)價格(ge)回升抱有信心。
中化化肥將受益于利潤率擴張;維持中性
作為(wei)主要的(de)鉀肥(fei)經銷商(shang),我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)認為(wei)中(zhong)化(hua)(hua)化(hua)(hua)肥(fei)將(jiang)(jiang)受益于鉀肥(fei)價格潛在的(de)觸(chu)底(di),因為(wei)公司已將(jiang)(jiang)2013年上(shang)半年成(cheng)(cheng)本(ben)鎖定在400美(mei)元/噸(dun)(現貨價為(wei)430美(mei)元/噸(dun))。我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)的(de)分析(xi)顯示,鉀肥(fei)價格每(mei)變(bian)動(dong)5%,中(zhong)化(hua)(hua)化(hua)(hua)肥(fei)2013年預期每(mei)股(gu)盈利(li)(li)將(jiang)(jiang)變(bian)動(dong)20%(鹽湖股(gu)份為(wei)11%)。得益于對中(zhong)化(hua)(hua)云龍的(de)收購,我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)預計中(zhong)化(hua)(hua)化(hua)(hua)肥(fei)的(de)磷(lin)化(hua)(hua)工利(li)(li)潤(run)率將(jiang)(jiang)擴大(da)。我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)估算中(zhong)化(hua)(hua)云龍的(de)MCP/DCP業(ye)務對毛利(li)(li)潤(run)總額的(de)貢獻為(wei)11%,而且低成(cheng)(cheng)本(ben)自產磷(lin)礦石的(de)增加將(jiang)(jiang)推(tui)動(dong)磷(lin)肥(fei)生(sheng)產商(shang)利(li)(li)潤(run)率穩健改善。但(dan)鑒(jian)于該(gai)股(gu)已較2012年6月的(de)谷底(di)水(shui)平上(shang)漲80%,我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)認為(wei)市場已計入了中(zhong)化(hua)(hua)化(hua)(hua)肥(fei)盈利(li)(li)的(de)上(shang)升潛力(li)。我(wo)(wo)(wo)(wo)們(men)(men)將(jiang)(jiang)2012-14年每(mei)股(gu)盈利(li)(li)預測上(shang)調5%-28%,并將(jiang)(jiang)目標(biao)價格上(shang)調29%至(zhi)2.20港(gang)元。
