過去幾年里，美(mei)聯儲推出的(de)史(shi)無前例的(de)量(liang)化(hua)寬松政策引發(fa)全球流動性泛濫，其購(gou)買國債的(de)行(xing)為使得美(mei)元(yuan)持續貶(bian)值。由于(yu)(yu)美(mei)元(yuan)在(zai)全球經濟(ji)中處于(yu)(yu)“世界貨幣”的(de)地位，美(mei)聯儲宣布實施量(liang)化(hua)寬松政策后，往往出現美(mei)元(yuan)（指數）暴跌(die)，以美(mei)元(yuan)標價的(de)全球大宗(zong)商品價格(ge)迅(xun)速(su)上(shang)(shang)漲的(de)現象。但是(shi)全球經濟(ji)整體仍然(ran)趨緊，大宗(zong)商品多處于(yu)(yu)供過于(yu)(yu)求的(de)狀態。加(jia)上(shang)(shang)大宗(zong)商品價格(ge)上(shang)(shang)升(sheng)，對很(hen)多國家(jia)會(hui)(hui)形成進一(yi)步的(de)成本壓(ya)力，從而延緩這些國家(jia)經濟(ji)復蘇的(de)步伐，使得供需(xu)方面的(de)矛盾更加(jia)拉(la)大，上(shang)(shang)述因素都(dou)會(hui)(hui)加(jia)速(su)大宗(zong)商品價格(ge)回落的(de)進程。
通過以上分析不難得出，大宗商品價格在量化寬松時期內是否會站在高位，主要取決于全球經濟復蘇的程度。如果大部分國家率先于美國恢復經濟，那么這些國家受大宗商品價格沖高的影響，將會出現通貨膨脹，由此而產生的過剩需求將對商品高價形成支持。從近幾年的情況看，全球經濟復蘇進程較慢，美國的經濟復蘇情況略好于世界其他國家，因此，大宗商品價格應是在美元和供需兩個因素博弈中震蕩，其持續上升的條件并不充足，這種狀態將一直延續到美國結束量化寬松為止。換句話說，到量化寬松結束時，大宗商品的價格和開始相比不會有太大變化，輕微上漲是大概率事件。
下面讓我們來具體看一下量(liang)化寬松時期(qi)內大宗商品的(de)價(jia)格(ge)(ge)走勢情況(kuang)。首先選(xuan)取最(zui)為(wei)典型的(de)大宗商品——石(shi)(shi)(shi)油作為(wei)分析對象。在(zai)QE1 期(qi)間，石(shi)(shi)(shi)油價(jia)格(ge)(ge)上漲23.5%；在(zai)QE2 期(qi)間，石(shi)(shi)(shi)油價(jia)格(ge)(ge)上漲33.6%。盡管(guan)石(shi)(shi)(shi)油現貨(huo)價(jia)格(ge)(ge)在(zai)QE3（有觀點認(ren)為(wei)“QE4”已經(jing)開啟，也有人(ren)認(ren)為(wei)所謂的(de)“QE4”只是(shi)(shi)對QE3的(de)升級，此處不做爭(zheng)論）期(qi)間沒有加速增長(chang)(chang)，但(dan)是(shi)(shi)持(chi)續的(de)貨(huo)幣刺(ci)激(ji)政策(ce)無疑對石(shi)(shi)(shi)油價(jia)格(ge)(ge)起(qi)到了顯(xian)著(zhu)的(de)支撐(cheng)作用。而從頭(tou)兩輪QE 退出(chu)前(qian)后的(de)表現來看，石(shi)(shi)(shi)油價(jia)格(ge)(ge)跌幅(fu)均超過了15%，價(jia)格(ge)(ge)的(de)波動是(shi)(shi)比較明顯(xian)的(de)。但(dan)總體上說，通過實行QE而產生(sheng)的(de)強勁(jing)的(de)流(liu)動性(xing)增長(chang)(chang)，還是(shi)(shi)帶動了石(shi)(shi)(shi)油價(jia)格(ge)(ge)的(de)繁榮。
再來看一看鉀肥的情況，我們選取QE2的時段作為分析區間。QE2從2010年11月開始至2011年6月結束，其對鉀肥價格的引導作用也體現的十分明顯。QE2推出時已近2010年末，這一時期中國氯化鉀到岸價(jia)(jia)格是(shi)400美元(yuan)/噸，QE2實施后(hou)氯化鉀(jia)價(jia)(jia)格逐步(bu)上漲至470美元(yuan)/噸，QE2結束后(hou)氯化鉀(jia)價(jia)(jia)格又陸續回落(luo)到400美元(yuan)/噸。
隨著市場對QE3退出預期的不斷升高，2013年大宗商品的整體表現不盡如人意，各類商品跌多漲少。以石油為代表的能源板塊情況相對較好，而化肥所(suo)處(chu)的(de)化(hua)工板塊則表現低迷。在(zai)這樣(yang)一(yi)個大背(bei)景下(xia)(xia)，中國一(yi)度暫(zan)停了(le)（2013年下(xia)(xia)半(ban)年未簽約）對氯(lv)化(hua)鉀的(de)進口，進口恢復后其到岸價(jia)(jia)格是305美(mei)元(yuan)/噸(dun)，創(chuang)出了(le)金融危(wei)機(ji)后的(de)價(jia)(jia)格新低。此(ci)后市場(chang)寒意不減(jian)，中國再次(ci)暫(zan)停了(le)（2014年下(xia)(xia)半(ban)年未簽約）氯(lv)化(hua)鉀進口，近(jin)期有(you)消息顯示，新一(yi)輪氯(lv)化(hua)鉀到岸價(jia)(jia)格基本確定上(shang)調至(zhi)330美(mei)元(yuan)/噸(dun)，但尚未有(you)官方(fang)明確報道。
整體來看(kan)，在(zai)QE期(qi)(qi)(qi)間(jian)，相(xiang)較(jiao)于其(qi)(qi)他(ta)大(da)(da)宗(zong)(zong)商品，化(hua)肥(fei)的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)明顯偏弱(ruo)。通俗(su)一點說(shuo)(shuo)，就(jiu)是每(mei)次QE實行期(qi)(qi)(qi)間(jian)，化(hua)肥(fei)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)漲幅(fu)(fu)低(di)于大(da)(da)宗(zong)(zong)商品的(de)(de)平均漲幅(fu)(fu)；而(er)QE 退出期(qi)(qi)(qi)，化(hua)肥(fei)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)跌幅(fu)(fu)卻(que)高于大(da)(da)宗(zong)(zong)商品的(de)(de)平均跌幅(fu)(fu)。因此，在(zai)經歷了幾次QE之(zhi)后，多(duo)數大(da)(da)宗(zong)(zong)商品的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)是在(zai)有(you)漲有(you)跌中(zhong)逐步攀升，而(er)化(hua)肥(fei)則是在(zai)原地踏(ta)步！然(ran)而(er)，化(hua)肥(fei)作(zuo)為重(zhong)要的(de)(de)大(da)(da)宗(zong)(zong)商品，其(qi)(qi)本質與其(qi)(qi)他(ta)大(da)(da)宗(zong)(zong)商品相(xiang)同或相(xiang)近，特別是同石油(you)為代表的(de)(de)能(neng)源類(lei)大(da)(da)宗(zong)(zong)商品更有(you)較(jiao)強的(de)(de)正(zheng)相(xiang)關性。因此，化(hua)肥(fei)價(jia)(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)的(de)(de)低(di)迷只可能(neng)是短(duan)期(qi)(qi)(qi)現象(xiang)，中(zhong)長期(qi)(qi)(qi)看(kan)化(hua)肥(fei)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)波動(dong)不會也(ye)沒有(you)能(neng)力背(bei)離于其(qi)(qi)他(ta)大(da)(da)宗(zong)(zong)商品的(de)(de)走(zou)勢(shi)。也(ye)就(jiu)是說(shuo)(shuo)，當前的(de)(de)化(hua)肥(fei)價(jia)(jia)格(ge)正(zheng)處于周(zhou)期(qi)(qi)(qi)性波谷，預計未來將逐步得到修正(zheng)，并最(zui)終回(hui)歸到其(qi)(qi)本身應有(you)的(de)(de)價(jia)(jia)值水平。
再對化肥行業進行細分，我們發現尿素、二銨、氯(lv)(lv)(lv)化鉀這(zhe)三大(da)(da)肥種的(de)(de)(de)未(wei)來(lai)并不(bu)(bu)相同(tong)。中國(guo)是(shi)尿素和二(er)(er)銨(an)的(de)(de)(de)出(chu)口(kou)大(da)(da)國(guo)，尿素和二(er)(er)銨(an)兩(liang)(liang)種產(chan)品常(chang)年大(da)(da)量過剩，出(chu)口(kou)是(shi)調節庫存最(zui)主要的(de)(de)(de)手(shou)段(duan)。通常(chang)來(lai)說，各生產(chan)廠(chang)商都不(bu)(bu)愿主動關停并轉，這(zhe)就使得(de)去(qu)庫存化困難重重，去(qu)產(chan)能化難上(shang)加(jia)難，供大(da)(da)于(yu)求的(de)(de)(de)局面短(duan)期內不(bu)(bu)會改變，預(yu)計尿素和二(er)(er)銨(an)全行業的(de)(de)(de)不(bu)(bu)景氣還(huan)要持(chi)續一段(duan)時間。反觀氯(lv)(lv)(lv)化鉀則不(bu)(bu)然，中國(guo)是(shi)氯(lv)(lv)(lv)化鉀的(de)(de)(de)進口(kou)大(da)(da)國(guo)，我們近幾年的(de)(de)(de)對(dui)外(wai)依存度(du)在(zai)50%以(yi)上(shang)，而2013、2014兩(liang)(liang)年下半年未(wei)簽(qian)約鉀肥進口(kou)大(da)(da)合同(tong)，這(zhe)對(dui)庫存的(de)(de)(de)調節作用不(bu)(bu)容忽視，由此不(bu)(bu)難推(tui)斷(duan)，國(guo)內氯(lv)(lv)(lv)化鉀的(de)(de)(de)庫存量正處(chu)于(yu)較低水(shui)平。并且國(guo)際(ji)鉀鹽資源分布集(ji)中，氯(lv)(lv)(lv)化鉀的(de)(de)(de)國(guo)際(ji)貿易(yi)規(gui)則也不(bu)(bu)同(tong)于(yu)尿素和二(er)(er)銨(an)，寡頭壟斷(duan)對(dui)價(jia)格的(de)(de)(de)掌控能力較強。可以(yi)說，國(guo)內外(wai)兩(liang)(liang)個市場氯(lv)(lv)(lv)化鉀價(jia)格都存在(zai)著(zhu)上(shang)漲沖動。
綜上所述，筆者對后市的(de)判斷如下。受經濟(ji)大環境(jing)低迷(mi)的(de)影響，化(hua)肥行業的(de)壓(ya)力依(yi)舊存(cun)在(zai)，尿素(su)、二(er)銨受到產能過(guo)剩的(de)困擾，中短(duan)期(qi)(qi)內價格恐難有大的(de)變(bian)化(hua)。氯(lv)化(hua)鉀處(chu)于緊平衡狀態，需求端回(hui)暖加之其(qi)價格被(bei)長期(qi)(qi)低估，利空因素(su)已然出(chu)盡，因此(ci)可(ke)以比較確定(ding)的(de)認為(wei)，氯(lv)化(hua)鉀價格觸底(di)反彈趨勢已經明確，預計未來(lai)價格將(jiang)會溫和上漲，但(dan)也(ye)不排除(chu)短(duan)期(qi)(qi)出(chu)現(xian)井噴行情(qing)的(de)可(ke)能。
