全球尿素有望(wang)于2016-2017迎來(lai)產(chan)能周期拐(guai)點
從(cong)2006 年(nian)開始，全(quan)球(qiu)主要的氮(dan)肥(fei)產(chan)(chan)能(neng)擴張(zhang)來自中(zhong)國(guo)；據國(guo)際肥(fei)料協會（IFA）預(yu)測(ce)，2016 和2017 年(nian)全(quan)球(qiu)尿素產(chan)(chan)能(neng)擴張(zhang)將(jiang)達到頂峰，而國(guo)內產(chan)(chan)能(neng)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)大幅下(xia)(xia)降，全(quan)球(qiu)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)氮(dan)肥(fei)產(chan)(chan)能(neng)主要來自于東南亞(ya)的印尼(ni)和馬(ma)來西(xi)亞(ya)，非洲的埃及(ji)、尼(ni)日(ri)利亞(ya)、加蓬(peng)、坦(tan)桑尼(ni)亞(ya)和安哥拉，以及(ji)美國(guo)等地區；2018 年(nian)開始國(guo)外尿素產(chan)(chan)能(neng)擴張(zhang)趨緩，尤(you)其在高企的天(tian)然(ran)氣價格下(xia)(xia)產(chan)(chan)能(neng)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)下(xia)(xia)滑幅度有(you)望(wang)超出(chu)預(yu)期(qi)。IFA 預(yu)測(ce)2015-2020年(nian)全(quan)球(qiu)氮(dan)肥(fei)年(nian)需求(qiu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)約2.3%，隨(sui)著2006-2017 年(nian)全(quan)球(qiu)氮(dan)肥(fei)快速(su)擴張(zhang)期(qi)落下(xia)(xia)帷(wei)幕，需求(qiu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)將(jiang)超過產(chan)(chan)能(neng)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)，2016-2017 年(nian)全(quan)球(qiu)氮(dan)肥(fei)開工率大概(gai)率見底并企穩回升，有(you)望(wang)迎來周(zhou)期(qi)拐點(dian)。
國內(nei)尿素(su)產能過剩壓力緩(huan)解，中(zhong)短期供應缺口(kou)擴(kuo)大
據中國(guo)氮(dan)肥工(gong)業協(xie)會(hui)，未(wei)來(lai)2~3 年國(guo)內尿(niao)(niao)素(su)(su)新增產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)僅(jin)約600 萬噸，考慮到在國(guo)家政策(ce)調(diao)控+環(huan)保壓力+高成(cheng)本產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)自(zi)發(fa)淘汰疊加下落后產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)持續退出，國(guo)內供(gong)給過剩(sheng)壓力逐步緩解，我們(men)判斷(duan)未(wei)來(lai)幾(ji)年國(guo)內尿(niao)(niao)素(su)(su)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)大概率(lv)凈減(jian)少(shao)。當(dang)前(qian)國(guo)內尿(niao)(niao)素(su)(su)開工(gong)不足50%，月(yue)產(chan)(chan)(chan)量僅(jin)約400 萬噸，當(dang)前(qian)經(jing)銷(xiao)商(shang)淡(dan)儲(chu)進(jin)度(du)僅(jin)20-30%，且尿(niao)(niao)素(su)(su)全產(chan)(chan)(chan)業鏈庫存極低(di)，當(dang)前(qian)淡(dan)儲(chu)期間尿(niao)(niao)素(su)(su)供(gong)應(ying)趨緊，隨著經(jing)銷(xiao)商(shang)博(bo)弈(yi)態度(du)下的推遲淡(dan)儲(chu)，明(ming)年的春耕備(bei)肥期供(gong)需矛盾有望(wang)集中爆發(fa)。我們(men)認為市場普遍(bian)擔憂大面積(ji)復產(chan)(chan)(chan)發(fa)生概率(lv)較低(di)，一方面成(cheng)本支(zhi)撐(cheng)顯著，另(ling)一方面我們(men)判斷(duan)相當(dang)一部分產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)已長期停產(chan)(chan)(chan)并未(wei)維(wei)持最低(di)產(chan)(chan)(chan)量運行，因此發(fa)生了11 月(yue)份的價(jia)格(ge)與開工(gong)背離。
下(xia)游玉米(mi)影響因素(su)逐(zhu)步消(xiao)化，國內(nei)尿素(su)需求有(you)望改善
我(wo)們判斷今(jin)年玉(yu)(yu)米(mi)(mi)價格大(da)(da)概率(lv)見底(di)，隨著(zhu)臨(lin)儲政策取消(xiao)(xiao)等(deng)利(li)空因(yin)素逐(zhu)步消(xiao)(xiao)化、玉(yu)(yu)米(mi)(mi)補貼逐(zhu)步落實，玉(yu)(yu)米(mi)(mi)價格有(you)望(wang)企穩回升(sheng)，農民單畝用肥(fei)需(xu)(xu)求剛性，繼續下滑風險(xian)較(jiao)(jiao)小。而玉(yu)(yu)米(mi)(mi)種植面積的(de)調減對尿(niao)素的(de)總(zong)消(xiao)(xiao)費影響(xiang)遠(yuan)低于市場預期，農用尿(niao)素需(xu)(xu)求大(da)(da)幅(fu)下滑可能(neng)性較(jiao)(jiao)低、大(da)(da)概率(lv)于2017 年企穩。總(zong)體(ti)來看(kan)尿(niao)素需(xu)(xu)求彈(dan)性不足(zu)(zu)，不僅是向上(shang)的(de)彈(dan)性不足(zu)(zu)，向下的(de)彈(dan)性也及其有(you)限，人造板、車(che)用尿(niao)素等(deng)工業(ye)用尿(niao)素的(de)需(xu)(xu)求增(zeng)長足(zu)(zu)以(yi)中和玉(yu)(yu)米(mi)(mi)需(xu)(xu)求的(de)風險(xian)，整(zheng)體(ti)需(xu)(xu)求有(you)望(wang)邊際改善。
全(quan)產(chan)業鏈庫(ku)存(cun)極低(di)，成(cheng)本上漲+供給收縮(suo)+需求好轉(zhuan)推(tui)動(dong)尿素補庫(ku)存(cun)周(zhou)期拐(guai)點確(que)認，未來(lai)半年價格(ge)持續上漲確(que)定性(xing)較強，并有望迎(ying)來(lai)全(quan)球尿素產(chan)能周(zhou)期接力共振(zhen)，我們看(kan)好尿素景氣(qi)反轉(zhuan)，堅(jian)定推(tui)薦尿素板塊，推(tui)薦順序：陽煤化(hua)工、湖北宜(yi)化(hua)、魯西化(hua)工、華魯恒升。
風險提(ti)示：上游(you)原材(cai)料價格(ge)大幅波動；去產能進度不及(ji)預期(qi)。
