一、拜(bai)耳、孟(meng)山都合力,麥草畏前景(jing)可期。
拜耳收購孟山都之后將繼續發力草甘膦業務,作(zuo)為草(cao)(cao)甘膦耐藥性問題的(de)補(bu)充解決(jue)方案,耐麥草(cao)(cao)畏轉基因(yin)作(zuo)物(wu)將(jiang)(jiang)會得到(dao)大(da)力(li)推廣。參考孟山(shan)都的(de)預測,2018財年(nian)RoundupReady2Xtend大(da)豆在(zai)美種植面積在(zai)2017財年(nian)基礎上將(jiang)(jiang)翻倍至超過(guo)4000萬(wan)英(ying)畝,BollgardIIXtendFlex棉花在(zai)美種植面積有望達到(dao)600萬(wan)英(ying)畝。我(wo)們預計2018年(nian)全球麥草(cao)(cao)畏的(de)需求(qiu)為3.46-5.53萬(wan)噸,2019年(nian)麥草(cao)(cao)畏需求(qiu)為4.55-7.61萬(wan)噸。作(zuo)為目前全球最(zui)大(da)的(de)麥草(cao)(cao)畏供應商,揚農(nong)(nong)化(hua)工具(ju)備2.5萬(wan)噸麥草(cao)(cao)畏產(chan)能,并且與孟山(shan)都緊密合作(zuo),在(zai)產(chan)品登記上具(ju)備先(xian)發(fa)(fa)優(you)勢,我(wo)們看好揚農(nong)(nong)化(hua)工麥草(cao)(cao)畏隨著耐麥草(cao)(cao)畏轉基因(yin)作(zuo)物(wu)的(de)推廣而放量。我(wo)們強烈推薦揚農(nong)(nong)化(hua)工,未來(lai)業績(ji)增(zeng)量主要(yao)來(lai)自菊酯(zhi)漲價、麥草(cao)(cao)畏放量和優(you)嘉三(san)期帶來(lai)新增(zeng)量,詳情請參見(jian)我(wo)們2017年(nian)12月29號(hao)發(fa)(fa)布的(de)揚農(nong)(nong)化(hua)工深度報告《環保趨嚴,高(gao)盈利(li)時(shi)代來(lai)臨》。
二、草銨膦替代草甘膦邏輯得(de)到驗證。
商務部的公(gong)告中提(ti)到“草銨(an)膦在百草枯被禁(jin)止使用后(hou)成為孟山都草甘膦唯一替代(dai)產(chan)品”,印證了我們此前提(ti)出(chu)的觀(guan)點。
我們在3月2日的(de)(de)利(li)(li)爾化學(xue)深度(du)報告《草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)藍海領域(yu)的(de)(de)領跑者》中提(ti)出,對(dui)存量草(cao)(cao)甘(gan)膦(lin)市(shi)場的(de)(de)替代是草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)的(de)(de)遠期核心邏(luo)輯,隨(sui)著未來(lai)草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)價(jia)格下行(xing),草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)相比(bi)草(cao)(cao)甘(gan)膦(lin)的(de)(de)性價(jia)比(bi)逐步提(ti)升,將會(hui)逐步替代草(cao)(cao)甘(gan)膦(lin)。報告還指出根據草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)的(de)(de)供(gong)給(gei)曲線,未來(lai)草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)的(de)(de)價(jia)格大概率(lv)會(hui)維持在14萬元/噸(dun)(dun)以(yi)上,作為目前全球產(chan)能(neng)(neng)最大(目前產(chan)能(neng)(neng)8400噸(dun)(dun),未來(lai)三年新建10000噸(dun)(dun))、完(wan)全成(cheng)本最低(舊產(chan)能(neng)(neng)完(wan)全成(cheng)本8萬元/噸(dun)(dun),新產(chan)能(neng)(neng)完(wan)全成(cheng)本6萬元/噸(dun)(dun))的(de)(de)草(cao)(cao)銨(an)膦(lin)企(qi)業,利(li)(li)爾化學(xue)未來(lai)的(de)(de)盈利(li)(li)確(que)定強,給(gei)予強烈推(tui)薦評級(ji)。
三、巴斯夫接手(shou),將發力(li)草銨(an)膦轉基(ji)因領域業務。
作為拜耳計劃收購孟山都的補救計劃,巴斯夫于2017年10月13日簽署協議收購拜耳有意剝離的資產,包括:拜耳全球草銨膦非選擇性除草劑業務、部分市場的關鍵大田作物種子業(ye)務、拜(bai)耳的(de)(de)性(xing)狀研究和(he)這些作物的(de)(de)培育能力(li)以及LibertyLink?性(xing)狀和(he)商標(biao)。全(quan)部現(xian)金收購價(jia)格為59億歐元,交易(yi)執行時會(hui)做相應調整。我們看好巴斯夫借此機會(hui)重新(xin)介(jie)入種(zhong)子業(ye)務并且和(he)孟山都公司(si)形成競爭(zheng),抗草銨膦種(zhong)子業(ye)務的(de)(de)發展將帶動草銨膦需(xu)求的(de)(de)增長(chang)。
強烈推薦揚農化(hua)工、利(li)爾化(hua)學
預計揚農(nong)化工2018-2020年實現歸母凈(jing)利潤10.0億元、13.9億元和16.0億元,目前股價對(dui)應PE為16.7倍(bei)、12.0倍(bei)和10.4倍(bei),維持強烈推薦評級。
預計利爾化(hua)學2018-2020年(nian)實現歸母凈利潤6.25億(yi)元(yuan)、8.20億(yi)元(yuan)和10.5億(yi)元(yuan),目前股價對應PE為(wei)18.4倍、14.0倍和11.0倍,維(wei)持(chi)強(qiang)烈推薦評級。
風險提示:農化市場(chang)持續低迷(mi)、項(xiang)目投產不達預(yu)期。
