今年以來國內尿素的表現尤為強勢，而(er)受海外需求推動近期(qi)國(guo)際價格持續上漲，8月底國(guo)內外尿素(su)價格倒掛局(ju)面出現反轉(zhuan)。延續我們(men)年初發布報告的觀點，我們(men)認為供(gong)需格局(ju)的修復(fu)將持續支撐行業景氣：
核心觀點
海內外市場價格倒掛首現反轉：尿素無疑是今年化肥中最為(wei)強(qiang)勢的品種(zhong)，受國(guo)(guo)內供給出(chu)清及成本支撐，年初(chu)以來(lai)尿(niao)素(su)旺(wang)季高(gao)位淡(dan)季不淡(dan)。而受海(hai)外需求(qiu)推動，8月(yue)底(di)起中東尿(niao)素(su)FOB突破300美元/噸(dun)(dun)重要(yao)關(guan)口(kou)，海(hai)內外尿(niao)素(su)近年來(lai)價(jia)格倒掛首現(xian)反轉(zhuan)。而且當前印(yin)度(du)尿(niao)素(su)庫存約40萬噸(dun)(dun)，遠低于去年同期120萬噸(dun)(dun)水平(ping)；面對其即將到來(lai)的國(guo)(guo)內銷(xiao)售旺(wang)季，印(yin)度(du)有望(wang)繼(ji)續開啟招標節奏(zou)。此外巴(ba)西、法(fa)國(guo)(guo)等(deng)主(zhu)要(yao)進口(kou)國(guo)(guo)也將迎來(lai)尿(niao)素(su)進口(kou)高(gao)峰季，持(chi)續提振(zhen)海(hai)外需求(qiu)同時支撐國(guo)(guo)內行情。
我國(guo)(guo)(guo)尿(niao)(niao)素(su)(su)持(chi)續減產(chan)收緊國(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)供(gong)應：受(shou)環保(bao)壓力制約，我國(guo)(guo)(guo)尿(niao)(niao)素(su)(su)今年持(chi)續減產(chan)，1至8月我國(guo)(guo)(guo)尿(niao)(niao)素(su)(su)累計產(chan)量(liang)(liang)同比(bi)下(xia)滑12%，全年尿(niao)(niao)素(su)(su)產(chan)量(liang)(liang)預計不會超(chao)過5500萬噸。國(guo)(guo)(guo)內減量(liang)(liang)也(ye)推動出口(kou)(kou)(kou)進一步收縮，今年上(shang)半年尿(niao)(niao)素(su)(su)出口(kou)(kou)(kou)量(liang)(liang)同比(bi)下(xia)滑74%。我們(men)認為尿(niao)(niao)素(su)(su)出口(kou)(kou)(kou)再次(ci)大幅(fu)減少不僅(jin)僅(jin)是因(yin)(yin)為前期國(guo)(guo)(guo)內外價(jia)格倒掛帶來的市場競爭(zheng)力因(yin)(yin)素(su)(su)，而是因(yin)(yin)為供(gong)給確(que)有不足。我國(guo)(guo)(guo)尿(niao)(niao)素(su)(su)減量(liang)(liang)進一步造成(cheng)國(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)供(gong)給收縮，全球(qiu)尿(niao)(niao)素(su)(su)供(gong)需(xu)緊平衡趨勢更加確(que)定。
天(tian)(tian)然氣(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)推高海(hai)外(wai)成本：年(nian)初以來國際(ji)天(tian)(tian)然氣(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格(ge)持續上(shang)漲(zhang)，海(hai)外(wai)以主要以天(tian)(tian)然氣(qi)(qi)為(wei)原料的裝置生(sheng)產成本將(jiang)上(shang)漲(zhang)。一(yi)(yi)方面油價(jia)(jia)(jia)中樞(shu)上(shang)漲(zhang)對氣(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)有(you)支(zhi)撐；而另一(yi)(yi)方面，隨(sui)著我國天(tian)(tian)然氣(qi)(qi)推廣(guang)政策(ce)的推動，全(quan)球(qiu)天(tian)(tian)然氣(qi)(qi)供給也將(jiang)趨緊(jin)，有(you)望(wang)進一(yi)(yi)步對全(quan)球(qiu)尿素(su)(su)成本曲線形成強(qiang)力(li)推升。全(quan)球(qiu)氣(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)上(shang)漲(zhang)有(you)利(li)于我國尿素(su)(su)國際(ji)競爭力(li)恢(hui)復，進一(yi)(yi)步利(li)好我國尿素(su)(su)供需格(ge)局。
投資建議與投資標的
我們持續看好未來尿素的盈利改善，建議關注龍頭企業陽煤化工(600691，買入)、華魯恒升(600426，買入)、魯西化工(000830，買入)；此外目前氮磷鉀單質肥的強勢有助于復合肥市場競爭力的(de)修復(fu)，具(ju)有領(ling)先的(de)成(cheng)本控制和(he)轉移能力的(de)企業最為受益，建議關注具(ju)有成(cheng)本和(he)渠道優勢(shi)的(de)復(fu)合肥龍頭企業新洋豐(000902，未評級)。
風險提示
行業供給側收緊不及預期。
