日訊：目前草甘膦貨源持續緊(jin)缺 價(jia)格堅挺(ting)。市場罕見報價(jia)，強勢(shi)不(bu)減。目前(qian)，市場高端(duan)報價(jia)36000 元(yuan)/噸。
投資要點
一、中間環節庫存量少,預計價格仍有上漲空間。
草甘(gan)膦的(de)價格(ge)上漲與行(xing)業整合、環保(bao)力度加強(qiang)、10%草甘(gan)膦母液的(de)退出(chu)及(ji)其處(chu)理(li)成(cheng)本有(you)(you)關。同(tong)時，由于前幾年的(de)市場(chang)(chang)低迷，市場(chang)(chang)一直在消化前期庫存，因此 2011 年的(de)貿易商淡季儲(chu)備不足。而今年以來，國(guo)內較(jiao)大的(de)工廠(chang)以執行(xing)長(chang)約合同(tong)貨定單為主(zhu)，對(dui)一些新增定單需求無法滿足，有(you)(you)望(wang)帶(dai)動市場(chang)(chang)價格(ge)走高。
我們(men)認為當(dang)前草甘膦的中間環節(jie)庫存(cun)較少，而一般(ban)每年(nian)的10-11 月份是貿易商儲備(bei)囤貨時(shi)期，在(zai)當(dang)前市場行情帶動下，預(yu)計(ji)價格(ge)仍有上(shang)漲空間。
二、 企業短期業績受定價模式影響大。
草甘膦生產商定價模式一般分為合約貨和現貨模式。合約貨定價一般為成本加成，有穩定的利潤，弱市中有超額收益；而現貨價格隨行就市，波動較大，在市場表現好時收益明顯，反之亦然。
由于(yu)(yu)草甘(gan)膦歷史價(jia)格波動大，國內較大型(xing)的(de)企業(ye)傾(qing)向于(yu)(yu)簽定(ding)長(chang)期合(he)同以穩定(ding)生(sheng)產經營，現(xian)貨比例(li)較小。今(jin)年(nian)以來(lai)草甘(gan)膦現(xian)貨價(jia)格走高，與(yu)合(he)約(yue)貨的(de)價(jia)差拉(la)大，隨著行情向上(shang)，我(wo)們(men)認為未(wei)來(lai)生(sheng)產商將傾(qing)向于(yu)(yu)增加(jia)現(xian)貨比例(li)的(de)銷售，同時合(he)約(yue)貨的(de)價(jia)格重心上(shang)移，企業(ye)業(ye)績也將隨之改(gai)善。
三、 維持合理價位有利于行業整體發展。
2011 年(nian)草甘膦全球需求(qiu)約63 萬(wan)噸(dun)，國(guo)(guo)內需求(qiu)僅(jin)約為5 萬(wan)噸(dun)，國(guo)(guo)內產能(neng)(neng)主要(yao)面(mian)向出口(kou)。國(guo)(guo)內自2008 年(nian)起積累了(le)大量的(de)(de)閑(xian)置產能(neng)(neng)，部分裝置將(jiang)面(mian)臨報廢，有(you)利于行業整合(he)。但(dan)是草甘膦價(jia)格持續上漲仍將(jiang)促使小(xiao)企(qi)業的(de)(de)復產，預計未來國(guo)(guo)內仍有(you)新(xin)增產能(neng)(neng)，主要(yao)是四(si)川(chuan)福華（5 萬(wan)噸(dun)/年(nian)），同(tong)時四(si)川(chuan)順城化工15 萬(wan)噸(dun)雙甘膦產能(neng)(neng)將(jiang)會以(yi)中間體的(de)(de)形式沖擊(ji)市(shi)場(chang)。我們(men)認(ren)為合(he)理的(de)(de)市(shi)場(chang)價(jia)格有(you)利于行業的(de)(de)整體發展，同(tong)時建議(yi)關注(zhu)企(qi)業實際成(cheng)交價(jia)格和盈利中樞。
我們分析認為(wei)當前國內較大型的(de)(de)草甘膦企業生產(chan)的(de)(de)完全成(cheng)本約(yue)26000 元/噸(dun)（甘氨酸法，未考慮氯甲烷，甲縮醛的(de)(de)銷售），IDA 法的(de)(de)成(cheng)本約(yue)高1000-2000 元/噸(dun)，以近期市場成(cheng)交(jiao)價32000 元/噸(dun)為(wei)計(ji)，估(gu)計(ji)產(chan)品毛利率(lv)超(chao)過30%，凈(jing)利率(lv)不低于15%。
投資策略與建議：
我們預(yu)計當前(qian)草甘膦市場價(jia)格仍有(you)上漲(zhang)空間，且合理的(de)(de)價(jia)位(wei)也將有(you)利(li)于行(xing)業的(de)(de)整體發展(zhan)，建議(yi)關(guan)注相關(guan)企業的(de)(de)合理盈(ying)利(li)中樞(shu)。
