通過研究2000年后全球農藥發展周期，我們明確表示存在兩(liang)次全球性(xing)的農(nong)藥產能(neng)轉(zhuan)(zhuan)移。通過對(dui)比兩(liang)次轉(zhuan)(zhuan)移的驅(qu)動因素，我們認為兩(liang)次轉(zhuan)(zhuan)移有一個共同點是來自于(yu)(yu)國內需求的增長，但未(wei)來發展的不(bu)同則(ze)在于(yu)(yu)，第二次產能(neng)轉(zhuan)(zhuan)移的供給端不(bu)會出現大規模擴張。
需(xu)求(qiu)端爆發(fa)導致第一次產(chan)能轉移
之(zhi)前我(wo)們已經(jing)論(lun)證了糧(liang)(liang)食(shi)供求緊張將(jiang)刺激(ji)農(nong)藥(yao)需求增長(chang)。2008年(nian)需求端(duan)的(de)(de)(de)(de)井(jing)噴式增長(chang)在(zai)極大利好(hao)國(guo)際農(nong)藥(yao)巨頭公(gong)司(si)同時(shi)，也使國(guo)內(nei)企業盈(ying)利大幅(fu)改(gai)善，形(xing)成(cheng)2008下半年(nian)至2009年(nian)國(guo)內(nei)農(nong)藥(yao)企業的(de)(de)(de)(de)擴產(chan)沖動，第一次(ci)農(nong)藥(yao)產(chan)能轉(zhuan)(zhuan)移(yi)就(jiu)此(ci)形(xing)成(cheng)。2008年(nian)全(quan)(quan)球(qiu)糧(liang)(liang)食(shi)危(wei)機所造(zao)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)糧(liang)(liang)食(shi)價格在(zai)短(duan)時(shi)間內(nei)的(de)(de)(de)(de)急(ji)劇(ju)拉升是(shi)第一次(ci)轉(zhuan)(zhuan)移(yi)的(de)(de)(de)(de)直接原因。從(cong)全(quan)(quan)球(qiu)角(jiao)度來看，此(ci)次(ci)轉(zhuan)(zhuan)移(yi)帶來的(de)(de)(de)(de)農(nong)藥(yao)行(xing)業整(zheng)體量的(de)(de)(de)(de)變化要大于結(jie)構的(de)(de)(de)(de)改(gai)變。
被人遺(yi)忘的事情——糧食(shi)危(wei)機(ji)
1970年代之后(hou)，隨(sui)著(zhu)農業(ye)技術的快速發(fa)展，使全球農業(ye)贏來(lai)了黃金發(fa)展期。除去某些(xie)特殊的災害年份，全球糧食供求關系基本均衡(heng)，種植品(pin)種結(jie)構穩定。
2005年(nian)美(mei)國(guo)利用玉(yu)米(mi)制(zhi)(zhi)備燃(ran)料乙醇產(chan)業開始起步，糧食(shi)結(jie)構調(diao)整拉開帷幕。美(mei)國(guo)國(guo)會于2007年(nian)通過(guo)《新能源法修正(zheng)案》，支持(chi)國(guo)內(nei)生物制(zhi)(zhi)燃(ran)料乙醇發展。從2007年(nian)開始，全球燃(ran)料乙醇產(chan)量加(jia)速增長，美(mei)國(guo)國(guo)內(nei)制(zhi)(zhi)備乙醇消(xiao)(xiao)耗玉(yu)米(mi)量占總(zong)產(chan)量比(bi)重不斷增高，美(mei)國(guo)國(guo)內(nei)玉(yu)米(mi)消(xiao)(xiao)費庫(ku)存(cun)比(bi)自2007年(nian)持(chi)續(xu)下滑，已(yi)經創(chuang)出歷史新低(di)。
另一方面(mian)歐(ou)洲加速(su)了(le)普及(ji)生(sheng)物(wu)柴油(you)的速(su)度。2007年(nian)(nian)歐(ou)盟提(ti)出約束(shu)性目標，到(dao)2020年(nian)(nian)運輸行業生(sheng)物(wu)燃(ran)料比(bi)例將(jiang)達到(dao)10%。
歐(ou)洲(zhou)柴(chai)油(you)市(shi)場較北美(mei)廣闊(kuo)，早在(zai)2006年(nian)歐(ou)洲(zhou)柴(chai)油(you)動力轎車銷量就已超(chao)越汽油(you)動力轎車。生物(wu)柴(chai)油(you)在(zai)歐(ou)洲(zhou)發展具有良好(hao)的政(zheng)策支撐與(yu)市(shi)場需求(qiu)。油(you)菜也是溫帶(dai)地區(qu)生產(chan)生物(wu)柴(chai)油(you)的最佳選(xuan)擇，其(qi)生物(wu)柴(chai)油(you)產(chan)率遠高于大(da)豆，達(da)到130加侖/英畝。歐(ou)元區(qu)2004年(nian)至2009年(nian)，油(you)菜籽產(chan)量呈現(xian)逐年(nian)上升(sheng)態(tai)勢(shi)。
美國新能源法目標到2022年生(sheng)產(chan)乙醇360億加(jia)侖，根據每生(sheng)產(chan)1噸(dun)乙醇消耗3噸(dun)玉米(mi)(mi)的(de)(de)比例測算，預(yu)計2022年制備乙醇消耗玉米(mi)(mi)約2.3億噸(dun)。歐(ou)盟也繼續(xu)支(zhi)持生(sheng)物(wu)柴油(you)的(de)(de)發展。綜合(行情 專區)考慮，玉米(mi)(mi)以及油(you)籽作物(wu)的(de)(de)種(zhong)植在(zai)今后不會出現(xian)大(da)規模下降，當前的(de)(de)農業種(zhong)植結構將在(zai)未來得到延續(xu)。
國內企(qi)業為分(fen)到一杯羹，難以抑制的擴(kuo)張沖(chong)動
全球農(nong)作物種(zhong)植結構的持續調整，帶來世(shi)界糧(liang)價連續三(san)年上漲，2007年大宗(zong)商品突發的劇烈波動，使得積累多年的糧(liang)食結構矛盾終于爆發，導(dao)致全球性糧(liang)食危機。
糧(liang)食危(wei)機突然(ran)爆發(fa)，引發(fa)了農化產(chan)業鏈一(yi)(yi)系(xi)列(lie)化學反應。一(yi)(yi)方面，糧(liang)食供求(qiu)關系(xi)緊(jin)張引發(fa)了農藥(yao)需(xu)求(qiu)上升，在國(guo)際農藥(yao)巨(ju)頭獲利頗豐的同時，國(guo)內農藥(yao)企(qi)業也跟著分了一(yi)(yi)杯羹。另(ling)一(yi)(yi)方面，盈(ying)利改善導致國(guo)內企(qi)業投(tou)資沖動加(jia)大，2008年(nian)全行業總資產(chan)增加(jia)額創下(xia)歷史新(xin)高(gao)。國(guo)內產(chan)業擴張，象征著農藥(yao)第(di)一(yi)(yi)次產(chan)能(neng)轉移已經完成(cheng)。
全球第一次農藥(yao)產能轉移以糧食危機為背(bei)景(jing)，糧食結構(gou)改(gai)變(bian)(bian)帶動(dong)農藥(yao)產業(ye)結構(gou)變(bian)(bian)化，需求上升拉動(dong)國內農藥(yao)行業(ye)投資增加。量(liang)的改(gai)變(bian)(bian)大于結構(gou)的改(gai)變(bian)(bian)。
訂單驅動，第二(er)次轉移大幕(mu)拉開
進入2012年下半年，全球農藥行業進入第二次產能轉移。此次轉移與上次的需求驅動類似，也伴隨著國內訂單數的恢復。但我們認為兩次轉移大背景的不同使得此次轉移將不會產生較大規模供給端的擴張。我們認為轉基因作物種植的大幅度提升是第二次農藥產能轉移的大背景，驅動世界農藥巨頭進行內生性調整。轉基因種子業務(wu)的(de)高盈利使得國際農(nong)藥巨頭逐漸將業務(wu)重心(xin)向種子(zi)業務(wu)轉移(yi)，戰略調整隨之(zhi)帶(dai)來(lai)的(de)就是(shi)對傳統(tong)經營(ying)業務(wu)的(de)放棄(qi)或(huo)者轉移(yi)，對于供給端結構的(de)變(bian)化而非量的(de)改變(bian)。
轉基因(yin)大發展改(gai)變全球農藥消(xiao)費結構
我們認(ren)為轉基(ji)(ji)因(yin)技術(shu)的(de)(de)(de)大(da)規模(mo)普及使得(de)全(quan)球(qiu)農藥消費結構(gou)發(fa)生(sheng)深(shen)遠改變。轉基(ji)(ji)因(yin)技術(shu)是指將人工分離和修飾(shi)過的(de)(de)(de)基(ji)(ji)因(yin)導入到目(mu)(mu)的(de)(de)(de)生(sheng)物(wu)體的(de)(de)(de)基(ji)(ji)因(yin)組中，引起生(sheng)物(wu)體性狀(zhuang)可遺傳的(de)(de)(de)修飾(shi)，從而(er)達到改造生(sheng)物(wu)的(de)(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)。該項技術(shu)于上世紀(ji)70年(nian)代末首先提(ti)出，并于1996年(nian)首先在美國實現商業化。
黃金十年漸行漸遠(yuan) 發展中(zhong)國家后(hou)來(lai)居(ju)上(shang)
ISAAA的(de)統計數據顯示(shi)，自1996年轉(zhuan)基因種植商業化之后(hou)，全(quan)球(qiu)轉(zhuan)基因作(zuo)物種植面積(ji)持續增加，特別是近(jin)十年贏來(lai)(lai)了黃金(jin)發(fa)展期。至2012年，全(quan)球(qiu)種植面積(ji)已經達到1.7億公頃。2012年，發(fa)展中國(guo)家種植面積(ji)占全(quan)球(qiu)比重52%，首次超過發(fa)達國(guo)家。預計在未(wei)來(lai)(lai)幾年，發(fa)展中國(guo)家仍將(jiang)為(wei)全(quan)球(qiu)轉(zhuan)基因作(zuo)物種植提供巨大增量(liang)。
美國(guo)是世界上第一個(ge)實現轉基因商業(ye)化(hua)的國(guo)家，經過(guo)17年的發(fa)(fa)展種植面積(ji)已(yi)逐漸趨于(yu)飽和。發(fa)(fa)展中國(guo)家將逐漸成為未來(lai)主導，巴西、印度等國(guo)為未來(lai)幾年提供增量。
以美國、加拿大等國為代表的發達國家的轉基因種植高峰已過。尤其美國各主要轉基因作物品種種植面積已趨于飽和。混合型轉基因作物(既抗除草劑又抗殺蟲劑)逐漸成為主流，會(hui)進一步刺激殺菌劑的消(xiao)費增長。
轉基因(yin)種(zhong)植面積趨(qu)于飽和并不等于種(zhong)子市場失去了增長的(de)(de)可能。由(you)于轉基因(yin)技術發(fa)展的(de)(de)特殊性(xing)，其(qi)研發(fa)周(zhou)期(qi)較(jiao)其(qi)他行(xing)業較(jiao)短(duan)，具有(you)混合性(xing)能或新抗性(xing)的(de)(de)新基因(yin)作物(wu)不斷(duan)推出。每次更新換代都將帶來作物(wu)種(zhong)植結構以及農藥需求(qiu)結構的(de)(de)調整。
十年(nian)(nian)來發(fa)展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家的增速(su)明(ming)顯高于發(fa)達國(guo)(guo)(guo)家，其中(zhong)以(yi)印(yin)度、巴西等新興市場國(guo)(guo)(guo)家為(wei)代表。2003年(nian)(nian)至2012年(nian)(nian)轉基因(yin)作物(wu)種植(zhi)(zhi)面積年(nian)(nian)復(fu)合增長率都超過(guo)120%。巴西是(shi)世界近十年(nian)(nian)來發(fa)展(zhan)速(su)度最(zui)快的轉基因(yin)種植(zhi)(zhi)國(guo)(guo)(guo)家，已經(jing)連續四年(nian)(nian)增速(su)維持在20%以(yi)上。總(zong)種植(zhi)(zhi)量(liang)已經(jing)超過(guo)美國(guo)(guo)(guo)的50%，是(shi)未(wei)來幾年(nian)(nian)轉基因(yin)作物(wu)種植(zhi)(zhi)量(liang)的主要增長點。
2012年，混合(he)型轉(zhuan)基因(yin)作(zuo)物比重達到25%，巴西(xi)混合(he)型轉(zhuan)基因(yin)作(zuo)物比重只有(you)約15%。從美國轉(zhuan)基因(yin)種(zhong)植(zhi)歷史來看(kan)，混合(he)型轉(zhuan)基因(yin)作(zuo)物在巴西(xi)仍(reng)有(you)較大(da)的市場空間。巴西(xi)玉米、棉花的傳統作(zuo)物種(zhong)植(zhi)比重仍(reng)然(ran)很(hen)高，也是未來的主要(yao)增量。
中(zhong)國已處于全球(qiu)轉基(ji)因產業鏈中(zhong)
中國(guo)實際上已(yi)經處于(yu)全球的(de)轉基(ji)因產業鏈中。中國(guo)是全世界的(de)糧(liang)食(shi)大國(guo)，主要糧(liang)食(shi)作物的(de)自(zi)給率很高。在中國(guo)只有轉基(ji)因棉花(hua)的(de)種植實現(xian)產業化，并占到(dao)了國(guo)內總各種面(mian)積的(de)74.2%。
不過(guo)，近幾年(nian)中國(guo)(guo)大(da)豆對外依存度節(jie)節(jie)攀(pan)升，2007年(nian)后(hou)進口(kou)(kou)量(liang)(liang)已(yi)經穩穩占(zhan)據(ju)全(quan)球(qiu)總(zong)進口(kou)(kou)量(liang)(liang)的(de)(de)(de)半(ban)壁江山(shan)。美(mei)(mei)國(guo)(guo)農業部數據(ju)顯示，美(mei)(mei)國(guo)(guo)對中國(guo)(guo)大(da)豆出口(kou)(kou)量(liang)(liang)已(yi)經超過(guo)其國(guo)(guo)內(nei)產量(liang)(liang)的(de)(de)(de)30%。巴西作(zuo)(zuo)為(wei)全(quan)球(qiu)第二大(da)大(da)豆出口(kou)(kou)國(guo)(guo)，也有相當一部分的(de)(de)(de)大(da)豆出口(kou)(kou)到中國(guo)(guo)。考慮到美(mei)(mei)國(guo)(guo)轉(zhuan)基因大(da)豆的(de)(de)(de)種(zhong)植面積已(yi)達95%、巴西63.5%，中國(guo)(guo)實際(ji)上已(yi)經深(shen)處全(quan)球(qiu)轉(zhuan)基因產業鏈中。中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)增(zeng)量(liang)(liang)，或許將成為(wei)未來全(quan)球(qiu)轉(zhuan)基因作(zuo)(zuo)物(wu)發展的(de)(de)(de)另一個增(zeng)長點(dian)。
轉(zhuan)基因大(da)發展只受(shou)益(yi)一小部分農藥
轉基因作物種植面積的(de)不(bu)斷(duan)增加，并(bing)沒有(you)帶來農(nong)藥(yao)行業的(de)整體(ti)繁榮，反而僅帶動了少(shao)數幾種農(nong)藥(yao)的(de)大發展(zhan)。從(cong)總(zong)量來看，總(zong)用(yong)量在(zai)減少(shao)，只使一些特殊的(de)產品受益(yi)。
傳(chuan)統作物(如(ru)大豆、谷物、玉(yu)米、水(shui)稻、棉花等)受到(dao)轉(zhuan)基因(yin)種植(zhi)面積(ji)持續增長的(de)影響，占農(nong)藥全行業產值比重不斷(duan)下降。說(shuo)明(ming)轉(zhuan)基因(yin)作物的(de)大面積(ji)推廣，使得(de)某些特定(ding)品(pin)種農(nong)藥需求量劇增，對(dui)其他農(nong)藥需求萎(wei)縮明(ming)顯。主流農(nong)藥品(pin)種數量下降顯著。
例如，非選擇性除草劑草甘膦、草銨(an)膦(lin)等，在全球抗除草劑轉基因作物種植面積不(bu)斷(duan)上漲影響下，嚴重擠壓傳(chuan)統選擇(ze)性除草劑的市(shi)場份額(e)(e)。抗草甘膦(lin)作物市(shi)場份額(e)(e)持(chi)續(xu)增加(jia)，全球草甘膦(lin)產(chan)值大幅提(ti)升(sheng)。
國際農藥巨頭轉戰種(zhong)子業務是未來發展大趨勢(shi)
從轉(zhuan)基(ji)因作(zuo)物種(zhong)植促進草甘膦大(da)發(fa)展的(de)(de)故事可以(yi)看出，轉(zhuan)基(ji)因的(de)(de)發(fa)展只(zhi)會利好特(te)定類型農藥(yao)。所以(yi)只(zhi)有控制了種(zhong)子，才能控制未來。加大(da)對于種(zhong)子業務(wu)的(de)(de)投入與研發(fa)，才能控制今后的(de)(de)農藥(yao)消費(fei)結構進而控制農藥(yao)市場(chang)。
對(dui)于(yu)種子(zi)業務的關注(zhu)度加深(shen)，成為巨頭進行產能轉移最大的驅動因素。
為什么(me)是孟山(shan)都？
孟(meng)山都公司(si)是(shi)采用以上策略成功轉(zhuan)型的(de)(de)經典案例(li)。孟(meng)山都曾(ceng)經是(shi)世(shi)界上最早開發草(cao)甘膦除草(cao)劑的(de)(de)公司(si)，并于(yu)1976年(nian)對其(qi)自主草(cao)甘膦品(pin)牌——農(nong)達除草(cao)劑實(shi)現商業化(hua)銷(xiao)售。但(dan)它并沒有像其(qi)他(ta)農(nong)藥(yao)公司(si)一(yi)樣，專注(zhu)于(yu)農(nong)藥(yao)新產品(pin)的(de)(de)研(yan)(yan)發，而是(shi)于(yu)1981年(nian)將(jiang)生物(wu)技(ji)術確定為公司(si)的(de)(de)戰略研(yan)(yan)究核心。乘著全球轉(zhuan)基(ji)因(yin)科學(xue)(xue)發展的(de)(de)東風，孟(meng)山都科學(xue)(xue)家于(yu)1982年(nian)首次在基(ji)因(yin)上改變了植(zhi)物(wu)細胞。此后30余年(nian)，公司(si)不(bu)斷推(tui)出新型轉(zhuan)基(ji)因(yin)種子，現今已壟斷了全球90%的(de)(de)轉(zhuan)基(ji)因(yin)作物(wu)市場。
由于(yu)轉基因技術(shu)具有較高的(de)技術(shu)壁(bi)壘，孟山(shan)都(dou)公司(si)的(de)種(zhong)子業務(wu)始終保持較高的(de)盈利水平。另一方面，由于(yu)它(ta)種(zhong)子業務(wu)龍頭產品都(dou)是為其主打(da)農藥產品量身打(da)造(zao)，保證了農藥業務(wu)穩定增長。
2009年后(hou)，孟山(shan)都公司逐(zhu)漸在削弱(ruo)農(nong)藥(yao)板塊權重，將精力更加(jia)集中于種子業務(wu)。但(dan)其農(nong)藥(yao)業務(wu)依(yi)然維持較(jiao)高的盈利水平(ping)。憑借(jie)生(sheng)物技(ji)術(shu)方面的優勢，公司北美洲(zhou)種子市(shi)場份額不斷(duan)攀升，與(yu)杜(du)邦公司共同(tong)瓜分了北美市(shi)場。
根據孟(meng)山都公司發布的產品研(yan)發計劃顯(xian)示，未來(lai)幾年(nian)孟(meng)山都公司將有(you)10余種各類作(zuo)物(wu)的抵(di)抗(kang)不同農(nong)藥的新(xin)品上市。由于孟(meng)山都的產品研(yan)發線具有(you)持續性與(yu)多樣(yang)性，預期未來(lai)其種子業務將繼續維持較高水平(ping)增長。
孟山都的成功，促使農藥巨頭戰略(lve)重心向種子(zi)業務轉(zhuan)移。我們通過跟(gen)蹤近三年(nian)來國際六大巨頭的并購事件，將其分為四種類型：種子(zi)業務、生物技術、轉(zhuan)基因技術以及渠道建設，以圖48窺一斑而見全豹(bao)。對近三年(nian)進(jin)行(xing)比較(jiao)分析(xi)，六大農藥公司(孟山都除外(wai))并購案例中種子(zi)相(xiang)關業務所占比重較(jiao)高。
我(wo)們認為農(nong)(nong)藥企(qi)業向(xiang)下(xia)(xia)游種(zhong)(zhong)(zhong)子行(xing)業進(jin)行(xing)擴張(zhang)是大勢所(suo)趨。種(zhong)(zhong)(zhong)子是農(nong)(nong)產(chan)(chan)品(pin)(行(xing)情(qing) 股吧 買(mai)賣(mai)點)的(de)(de)(de)直接上游，隨著轉基因以及(ji)生物(wu)(wu)改造(zao)技術日漸(jian)成熟，通(tong)過改變種(zhong)(zhong)(zhong)子生物(wu)(wu)學性狀，可以進(jin)一步加大對下(xia)(xia)游農(nong)(nong)作(zuo)(zuo)物(wu)(wu)種(zhong)(zhong)(zhong)植類型的(de)(de)(de)掌控，從而調節(jie)特定(ding)農(nong)(nong)藥品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)需求的(de)(de)(de)。轉基因作(zuo)(zuo)物(wu)(wu)種(zhong)(zhong)(zhong)子全(quan)球總產(chan)(chan)值年復合增長率(lv)高達20%，接近于傳統作(zuo)(zuo)物(wu)(wu)種(zhong)(zhong)(zhong)子全(quan)球總產(chan)(chan)值。預計(ji)在未(wei)來很長時間內，世界農(nong)(nong)藥巨頭向(xiang)種(zhong)(zhong)(zhong)子行(xing)業進(jin)行(xing)縱向(xiang)整合將(jiang)成為大概率(lv)事件。
傳統產品逐成雞肋
國際(ji)巨頭農(nong)藥(yao)公(gong)司(si)縱向整合的(de)投資沖(chong)動不斷加大(da)，使(shi)得盈利逐漸(jian)下(xia)滑傳統產(chan)品逐漸(jian)成為了公(gong)司(si)的(de)雞肋。從(cong)當前農(nong)藥(yao)巨頭公(gong)司(si)的(de)龍頭產(chan)品結構來(lai)看，傳統產(chan)品的(de)確處于一個尷(gan)尬的(de)境地(di)。
我們以(yi)1990年為界限，將之(zhi)前(qian)(qian)登記上市(shi)的(de)產(chan)(chan)品(pin)成(cheng)為“舊產(chan)(chan)品(pin)”，反之(zhi)為“新(xin)(xin)產(chan)(chan)品(pin)”。通過比較(jiao)世(shi)界農(nong)藥巨頭的(de)銷售額(e)前(qian)(qian)十大產(chan)(chan)品(pin)比重變(bian)化來(lai)看(kan)，新(xin)(xin)產(chan)(chan)品(pin)的(de)銷售比重逐(zhu)漸增加。舊產(chan)(chan)品(pin)除去草(cao)甘膦、百草(cao)枯(ku)、麥草(cao)畏等受(shou)轉基因種(zhong)植影響依然(ran)維持較(jiao)好的(de)銷售水平(ping)外，80年代以(yi)前(qian)(qian)大部分專(zhuan)利農(nong)藥產(chan)(chan)品(pin)，市(shi)場(chang)份額(e)已(yi)喪失殆盡(jin)。
不僅專利(li)藥生(sheng)產(chan)(chan)(chan)公司(si)傳統(tong)(tong)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)收入(ru)比重不斷(duan)降低，仿(fang)制藥生(sheng)產(chan)(chan)(chan)企業Nufarm草甘(gan)膦業務毛(mao)利(li)貢獻比重也呈現逐(zhu)年走低態勢。傳統(tong)(tong)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)受新產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)擠出效應(ying)越發(fa)(fa)明顯(xian)。盈利(li)能(neng)力下(xia)滑、市場(chang)份(fen)額銳減(jian)，導致國(guo)際(ji)巨頭農(nong)藥公司(si)削(xue)減(jian)或(huo)放(fang)棄傳統(tong)(tong)業務，節省(sheng)開支投入(ru)新品(pin)(pin)研發(fa)(fa)。新品(pin)(pin)研發(fa)(fa)與投產(chan)(chan)(chan)促使傳統(tong)(tong)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)發(fa)(fa)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)轉移。
科(ke)研(yan)(yan)投入是第一生產力進入升級——研(yan)(yan)發周期
傳統(tong)產(chan)品(pin)的逐(zhu)步(bu)萎縮，縱向擴張的投資需求，都導致國(guo)際(ji)巨頭農藥公司的科研投入逐(zhu)漸增加。而開發的新產(chan)品(pin)更(geng)會進(jin)一步(bu)促(cu)進(jin)傳統(tong)產(chan)品(pin)的淘(tao)汰(tai)，使得巨頭進(jin)行產(chan)能轉移。
研發投入(ru)的(de)(de)持續增長(chang)，使得諸如拜耳(er)、巴斯夫、先正達(da)等農藥巨頭加(jia)快淘(tao)汰老產品(pin)、推出新產品(pin)的(de)(de)步伐。近兩年(nian)來，新產品(pin)的(de)(de)發布(bu)在不斷(duan)加(jia)速(su)；老產品(pin)的(de)(de)淘(tao)汰數量始終維持較高水平(ping)。
世界六大農(nong)藥公司(si)悠久的(de)(de)研(yan)發(fa)傳(chuan)統，使得新產(chan)品的(de)(de)上市(shi)必然(ran)伴隨著舊產(chan)品的(de)(de)淘汰。對于已經完全失去盈利(li)能力的(de)(de)舊產(chan)品，會徹底被(bei)市(shi)場(chang)拋(pao)棄。但對仍具(ju)有市(shi)場(chang)盈利(li)機會的(de)(de)傳(chuan)統產(chan)品，會對農(nong)藥技術相對落后國家的(de)(de)企業具(ju)有一定(ding)的(de)(de)吸(xi)引力，從(cong)而驅動傳(chuan)統農(nong)藥產(chan)能進行(xing)轉(zhuan)移。這一過程逐漸演變為“升級——轉(zhuan)移”周期。
第二(er)次產能轉(zhuan)移將使(shi)全(quan)球農藥行業迎來新(xin)一輪行業景氣周期，中國企業明(ming)顯(xian)受益
通過(guo)以上對世界農藥(yao)巨頭的(de)分析，以下三點驅動因素導致全球農藥(yao)產能(neng)發生第二次轉移。
驅(qu)動因(yin)素一：強(qiang)烈的向盈(ying)利能(neng)力(li)更(geng)高的種子行(xing)業縱向擴張的沖動。
驅動因素二：傳統產(chan)品(pin)盈(ying)利大幅(fu)度下降(jiang)，拋棄(qi)舊業務能夠換取更多(duo)的(de)資金與精力進行戰略調整與新(xin)產(chan)品(pin)研發。
驅動因素三：研發的不斷投入(ru)使得新(xin)產品(pin)的推出逐(zhu)漸提速，促進(jin)了舊產品(pin)向其他(ta)國(guo)家(jia)進(jin)行轉(zhuan)移。進(jin)入(ru)升級——轉(zhuan)移周(zhou)期。
綜上所述，我們認(ren)為當前全球第二次農(nong)藥產能轉移方(fang)興未艾。
兩次(ci)轉移(yi)雖(sui)然(ran)都起始于需求增(zeng)長，但結局(ju)也許并(bing)不一(yi)樣。我們認(ren)為第二次(ci)轉移(yi)對于產品結構(gou)的轉移(yi)要大(da)于量(liang)的改(gai)變(bian)。此外國內(nei)供給端也處于逐漸縮(suo)緊的狀態。
中國(guo)農(nong)藥行(xing)業進入(ru)供(gong)給收縮期
整合加劇 供(gong)給端(duan)收窄(zhai)
我們(men)認(ren)為供(gong)給(gei)端收縮起始(shi)于2011年。2008年供(gong)給(gei)端擴張所(suo)帶來的(de)直接后果就是，行業持續了兩(liang)年多的(de)低迷(mi)：開工率大幅下(xia)(xia)降(jiang)導致產量大幅度下(xia)(xia)降(jiang)，連續三年產量增速(su)嚴重放緩(huan)；新開工項目數、竣工項目數、固定投資完成額(e)都呈現不同程度的(de)停滯甚至下(xia)(xia)降(jiang)。
2010年8月《農(nong)(nong)(nong)藥(yao)產業(ye)政策》的出臺，使得農(nong)(nong)(nong)藥(yao)行(xing)業(ye)在2011年進入(ru)整(zheng)合(he)周期。該項政策積(ji)極推動(dong)鼓勵行(xing)業(ye)內(nei)進行(xing)整(zheng)合(he)，合(he)理調整(zheng)產業(ye)布(bu)局等。進一(yi)步提高農(nong)(nong)(nong)藥(yao)行(xing)業(ye)健(jian)康度的同(tong)時(shi)，對(dui)2011年供給端收縮(suo)起到了一(yi)定(ding)作(zuo)用。
在政策面與市場(chang)面的(de)(de)共(gong)同影響下(xia)，市場(chang)重(zhong)新(xin)走(zou)向整(zheng)合。全(quan)國(guo)主要農藥生產(chan)省份占(zhan)全(quan)國(guo)比重(zhong)持續(xu)(xu)增(zeng)長；2011年(nian)(nian)全(quan)國(guo)農藥企業數(shu)目下(xia)降明顯(xian)，盈利(li)能(neng)力得到明顯(xian)恢復；國(guo)內企業并購(gou)事件持續(xu)(xu)增(zeng)加(jia)。2011年(nian)(nian)企業數(shu)急(ji)劇(ju)減少，由并購(gou)整(zheng)合所帶來的(de)(de)供給端(duan)收(shou)縮拉(la)開序幕。
未來政策面將(jiang)繼(ji)續保持緊縮
我們通(tong)過研究西方發達(da)國家農(nong)藥(yao)政(zheng)策(ce)的演變規(gui)律來對比國內政(zheng)策(ce)的發展階段，認為(wei)國內農(nong)藥(yao)管理政(zheng)策(ce)趨嚴是大概率事件。
我們將西方農(nong)(nong)(nong)藥政(zheng)策(ce)發展(zhan)(zhan)劃分為三(san)個階(jie)段。二(er)戰后(hou)，歐(ou)美日(ri)等發達國(guo)家開始施行農(nong)(nong)(nong)藥登記(ji)制(zhi)度。農(nong)(nong)(nong)藥產(chan)業(ye)逐步(bu)發展(zhan)(zhan)，使(shi)各國(guo)進入了(le)農(nong)(nong)(nong)藥政(zheng)策(ce)的(de)第二(er)個發展(zhan)(zhan)時期(qi)(qi)——“簡單集(ji)中(zhong)期(qi)(qi)”，即表現(xian)為對農(nong)(nong)(nong)藥的(de)審查程序繁瑣、嚴格與對殘留要求標準極高，這(zhe)一時期(qi)(qi)的(de)歐(ou)美等國(guo)均(jun)出(chu)現(xian)了(le)農(nong)(nong)(nong)藥行業(ye)發展(zhan)(zhan)停滯的(de)現(xian)象。為了(le)引導農(nong)(nong)(nong)藥產(chan)業(ye)健(jian)康(kang)持續發展(zhan)(zhan)，美國(guo)于(yu)1975年、日(ri)本(ben)于(yu)2005年，歐(ou)盟(meng)于(yu)2009年分別推出(chu)了(le)更加科(ke)(ke)學化的(de)農(nong)(nong)(nong)藥審批程序以及最大限度的(de)環保、殘留標準，對于(yu)企業(ye)的(de)科(ke)(ke)技、工藝水(shui)平提出(chu)更高的(de)要求，農(nong)(nong)(nong)藥政(zheng)策(ce)進入所謂(wei)“科(ke)(ke)學集(ji)中(zhong)期(qi)(qi)”。
我(wo)們認為在政(zheng)策(ce)周(zhou)期每次調整中，具有一定(ding)的規模優勢以及科研、化(hua)學(xue)工藝(yi)、檢測(ce)水平的公司才(cai)能得以存活(huo)。即(ji)政(zheng)策(ce)調整周(zhou)期促進(jin)行(xing)(xing)業(ye)資源整合，利好行(xing)(xing)業(ye)內龍頭企業(ye)。
根據對最(zui)新頒布的《農(nong)藥管(guan)理(li)條例》(征求意見(jian)稿)、農(nong)藥行(xing)業“十二五(wu)”規劃、等(deng)進(jin)行(xing)分析，中國(guo)農(nong)藥政策(ce)在由簡單集中期(qi)向科學集中期(qi)轉變。國(guo)內農(nong)藥行(xing)業將進(jin)入一個政策(ce)面(mian)調整(zheng)期(qi)，利好(hao)行(xing)業龍頭企業。
國內環保管理逐步走向正規(gui)化(hua)與國際(ji)化(hua)
我們認為(wei)國內環保(bao)管理相關(guan)政策(ce)也將提速，逐步與(yu)國際先進(jin)水平接軌。這(zhe)方面的對于供(gong)(gong)給(gei)端的約(yue)束效用雖然可能(neng)沒有政策(ce)面巨大，但也會是未來(lai)影響國內農藥供(gong)(gong)給(gei)端的一(yi)個(ge)重要(yao)因素。
農藥進入景氣(qi)大周期，持續(xu)看多農藥板塊
我(wo)們明確表示農藥(yao)大(da)周(zhou)期(qi)來臨，我(wo)們堅定(ding)的(de)認為本(ben)次農藥(yao)大(da)周(zhou)期(qi)持續時間(jian)將較以往更久，理由在于(yu)：
1、全(quan)球(qiu)(qiu)糧食供需(xu)結(jie)構(gou)緊張程度持(chi)續升溫，增(zeng)加糧食單產是緩解(jie)世界糧食矛(mao)盾的(de)唯一途徑，這足(zu)以(yi)保(bao)證全(quan)球(qiu)(qiu)農藥將在(zai)長時(shi)間內(nei)保(bao)持(chi)高的(de)增(zeng)速；
2、全球(qiu)農(nong)藥(yao)進(jin)入二次產(chan)(chan)能轉移階(jie)段，此次轉移來(lai)源于世界巨頭農(nong)藥(yao)公司的內部結構調整，驅(qu)動因素較(jiao)2008年的產(chan)(chan)能轉移不同，從而(er)帶(dai)動中國(guo)原(yuan)藥(yao)需求增(zeng)長，最直(zhi)接的即為國(guo)內龍頭企(qi)業訂單充(chong)足；
3、國內(nei)(nei)農(nong)藥(yao)管理條(tiao)例以及環保要求趨(qu)(qu)嚴，國內(nei)(nei)農(nong)藥(yao)行業目(mu)(mu)前(qian)已經(jing)進入產(chan)能(neng)收縮階(jie)段(duan)，且目(mu)(mu)前(qian)逐(zhu)步趨(qu)(qu)嚴的態勢將從政策面約(yue)束國內(nei)(nei)農(nong)藥(yao)行業產(chan)能(neng)擴(kuo)張，我們認為未(wei)來一段(duan)時間在需求好轉的情況下(xia)，供給端很難再現歷史上大規模擴(kuo)張的情形。
在全球農(nong)藥需求持續增長的(de)大(da)背(bei)景下，二次(ci)產(chan)能轉移與(yu)中國(guo)國(guo)內產(chan)能收(shou)縮，最終體現(xian)在農(nong)藥產(chan)品上面的(de)結果是：產(chan)品價格上漲或行業集中度提(ti)升(sheng)。
農藥行業(ye)進入估值提升階段
我們認為農藥行業進入估值提升階段，其核心理(li)由在于：
4、持續成長：這是我(wo)們認為(wei)農(nong)(nong)藥(yao)(yao)現(xian)時點(dian)應該獲(huo)得(de)高估(gu)值的(de)(de)核心要素。我(wo)們的(de)(de)觀點(dian)在于受國內(nei)產能收縮，本輪(lun)農(nong)(nong)藥(yao)(yao)行(xing)情的(de)(de)持續時間較超越歷(li)史(shi)，無論(lun)是從產品(pin)或者是企(qi)業訂單來說，都處于持續改善和(he)突破的(de)(de)時期，在行(xing)業前景(jing)(jing)逐步升溫的(de)(de)背景(jing)(jing)下，農(nong)(nong)藥(yao)(yao)板(ban)塊理應獲(huo)得(de)高估(gu)值；除此之(zhi)外，在產能方(fang)面的(de)(de)壓縮將使得(de)農(nong)(nong)藥(yao)(yao)盈利變化波幅減弱。
5、集中度逐步(bu)提升：我們(men)在前面說到農藥供需結果(guo)演變(bian)最后的(de)(de)結果(guo)是產品(pin)價格上漲或者行業(ye)集中度提升。我們(men)認為對(dui)于細(xi)分產品(pin)來說，國際巨頭(tou)對(dui)供應商逐步(bu)提高要求(qiu)，國內龍(long)頭(tou)企業(ye)有望在新一(yi)輪(lun)競爭中勝出，我們(men)認為這(zhe)本(ben)身就是一(yi)個優質企業(ye)成長壯大過(guo)程中的(de)(de)洗禮，競爭的(de)(de)重心逐步(bu)轉向龍(long)頭(tou)企業(ye)；
6、產品創新：盡(jin)管中(zhong)(zhong)國(guo)主要以過期藥品原藥生(sheng)產為(wei)主，但(dan)是在全(quan)球性農藥結構(gou)演變過程(cheng)中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國(guo)依然逐(zhu)步朝(chao)高端仿制藥、高級中(zhong)(zhong)間(jian)體等邁(mai)進了幾(ji)步。
