備受市場期待的環保核查名單出臺。6月13日，備受市場期待的草甘膦環保核查名單終于出臺，在10余家備案企業中僅4家通過了首批環保核查。我們認為名單出臺至少會產生以下幾個影響：一是提高行業的環保成本，環保因素將增加企業的環保費用約2000元/噸，從而影響行業的邊際成本；二是通過核查的草甘膦企業可能在出口市場獲得優勢，從海外采購商的采購習慣來看，將更傾向于采購通過核查企業的草甘膦；三是未通過核查的企業開工率可能會受到抑制，新增產能將變得更加困難。但同時環保因素仍具有一定的不確定性，包括與環保核查名單配套的獎懲措施以及市場傳言的出口優惠政策等，但草甘膦環保政策收緊的大趨勢比較明顯。
新增產能低于市場預期。從媒體的報道來看，未來3年計劃建設的草甘膦產能有40-50萬噸，主要包括和(he)邦股份、新(xin)安股份、福華(hua)、江蘇、內(nei)蒙等地都有(you)(you)5-10萬噸的(de)新建擴建計(ji)劃(hua)。但(dan)從我們目前了解到的(de)情況(kuang)，在(zai)2014年能夠投放到市場并產(chan)生影響的(de)或許只有(you)(you)和邦股份的(de)5萬噸產(chan)能，其他絕(jue)大部分的(de)裝置(zhi)目前均沒(mei)有(you)(you)進入(ru)實(shi)質性(xing)的(de)階段。
我們對草甘膦的長期觀點。全球草甘膦實際需求超過70萬噸，保持約10%的增長速度；國內草甘膦行業持續開工及可能復工的產能下降至55-60萬噸，市場正在接受草甘膦行業的洗牌事實，按照需求增長估計市場可容納7-10萬噸的產能擴張，因此我們認為到2015年，行業的供應面偏緊，草甘膦價格存在上漲的空間，而目前草甘膦庫存較低，具備持續漲價動力；而從企業行為的角度分析，ROIC>20%才會刺激農藥企業大量新增(zeng)草(cao)甘(gan)(gan)膦(lin)產(chan)能，因此我(wo)們預計草(cao)甘(gan)(gan)膦(lin)價(jia)格(ge)在33,000-34,000元/噸。如果不存(cun)在環保(bao)限制，未(wei)來的(de)草(cao)甘(gan)(gan)膦(lin)價(jia)格(ge)中(zhong)樞將(jiang)(jiang)(jiang)在34000元/噸左右，如果環保(bao)標準嚴(yan)格(ge)制定，政(zheng)策嚴(yan)格(ge)執(zhi)行，對現(xian)有產(chan)能的(de)限制將(jiang)(jiang)(jiang)非(fei)常(chang)(chang)明顯，而(er)且新增(zeng)產(chan)能會非(fei)常(chang)(chang)困難，我(wo)們將(jiang)(jiang)(jiang)大幅上調草(cao)甘(gan)(gan)膦(lin)的(de)價(jia)格(ge)預期，目前環保(bao)的(de)因素影響還沒明顯體現(xian)。
持續看好處于環保浪尖的草甘膦行業投資機會，推薦和邦股份、揚農(nong)化工、江山股(gu)份、新(xin)安股(gu)份(fen)(fen)。和邦股(gu)份(fen)(fen)因(yin)其是未來最具成本優勢(shi)的(de)草甘(gan)膦生(sheng)產(chan)企業(ye)(ye)，因(yin)此(ci)是我們(men)首選的(de)股(gu)票；新(xin)安股(gu)份(fen)(fen)單位市值對應草甘(gan)膦產(chan)能較大(da)，其他(ta)業(ye)(ye)務(wu)(wu)中有(you)機硅也正在行業(ye)(ye)底部徘(pai)徊，等待(dai)復(fu)蘇；揚(yang)農(nong)(nong)化工其他(ta)業(ye)(ye)務(wu)(wu)更加出色，業(ye)(ye)績(ji)(ji)和估(gu)(gu)值受草甘(gan)膦向下波動(dong)影(ying)響而產(chan)生(sheng)的(de)風(feng)險(xian)較小；江山(shan)股(gu)份(fen)(fen)受到草甘(gan)膦價格波動(dong)影(ying)響產(chan)生(sheng)的(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)彈性大(da)，估(gu)(gu)值空(kong)間(jian)較大(da)，但風(feng)險(xian)也相對較高。我們(men)同時也看好江山(shan)股(gu)份(fen)(fen)在農(nong)(nong)藥(yao)行業(ye)(ye)之外的(de)業(ye)(ye)務(wu)(wu)拓展(zhan)，其在亞磷(lin)酸酯中間(jian)體上(shang)多年的(de)技術積累，使得公司可以順利地拓展(zhan)業(ye)(ye)務(wu)(wu)到其他(ta)有(you)機化工品。維持和邦股(gu)份(fen)(fen)“買入”評級(ji)，揚(yang)農(nong)(nong)化工“增持”評級(ji)，新(xin)安股(gu)份(fen)(fen)“買入”評級(ji)，江山(shan)股(gu)份(fen)(fen)“持有(you)”評級(ji)。
