上市公司2011年中報披露已于8月31日落下帷幕，盡管許多人看到整體A股公司營業收入與凈利潤同比仍在增長，但是真實的情況并不樂觀。
在通脹加劇、經濟問題涌現、宏觀經濟趨勢不明朗的2011年，上市公司業績增長的根基已開始動搖。如果我們以每半年為一個考察期，按環比的角度來看待過去的18個月，就會發現化肥、農藥上市(shi)公司的業績增(zeng)速已然放(fang)緩，盈(ying)利能力出現(xian)回落，現(xian)金流凈額也持續下滑，這也說明市(shi)場低(di)迷自有其背后的邏輯。
既然中(zhong)國的宏觀經(jing)濟從2010年開始（2009年底是上輪刺(ci)激政策的頂峰）就(jiu)一直處在(zai)(zai)危機和不確(que)定當中(zhong)，反映(ying)在(zai)(zai)上市公司中(zhong)的數據環比有此(ci)表(biao)現也就(jiu)不足為奇了。
為了考(kao)察A股化(hua)肥、農藥公(gong)(gong)(gong)司在過去18個月危機中的(de)表(biao)現(xian)，我們從營業(ye)收(shou)入收(shou)增長、 現(xian)金流增長、毛利率以(yi)及凈利率（扣除非經常性損(sun)益）的(de)變化(hua)四(si)個角度，按照公(gong)(gong)(gong)司的(de)表(biao)現(xian)為其(qi)打分（0-10分），最(zui)后加總(zong)得(de)(de)出公(gong)(gong)(gong)司在此(ci)期(qi)間的(de)表(biao)現(xian)的(de)總(zong)體得(de)(de)分（滿分40分）。
在研究(jiu)過程中(zhong)，在研究(jiu)的過程中(zhong)，我(wo)們(men)剔除了(le)缺乏(fa)可(ke)比(bi)(bi)數據(ju)的公司(si)(si)，包括處(chu)于重組過渡(du)期而無經營業務的公司(si)(si)；剔除了(le)整體上(shang)(shang)市、換股(gu)合并的公司(si)(si)，因為這些公司(si)(si)的前(qian)后業績不(bu)具可(ke)比(bi)(bi)性(xing)。最終，以(yi)21家(jia)化肥上(shang)(shang)市公司(si)(si)和13家(jia)農(nong)藥上(shang)(shang)市公司(si)(si)為樣本(ben)進行(xing)比(bi)(bi)較。
2008年底，在(zai)國際金融危機(ji)爆發的(de)背景下(xia)，國務院啟(qi)動投資(zi)規模達4萬億元的(de)經濟(ji)刺(ci)激計劃，為期兩(liang)年。在(zai)此(ci)前提下(xia)，2009年，包括貨幣政策(ce)在(zai)內的(de)宏(hong)觀(guan)政策(ce)都處于“寬(kuan)松”的(de)階段(duan)，GDP增速開始(shi)回升，經濟(ji)形勢似乎一片大好。然而(er)，到了(le)2010年，進入4萬億投資(zi)的(de)下(xia)半場，政策(ce)手段(duan)開始(shi)變得猶豫起來，是“寬(kuan)松”還是“緊縮”的(de)爭(zheng)議日益激烈。在(zai)這(zhe)一階段(duan)中，GDP增速開始(shi)放緩，通脹開始(shi)抬頭，宏(hong)觀(guan)經濟(ji)走勢漸不(bu)明朗(lang)。
2011年，此(ci)前的放松及隨(sui)后(hou)的調控政(zheng)策帶來(lai)了更(geng)多的“后(hou)遺癥(zheng)”：地方債風(feng)險顯現、中(zhong)小企業(ye)破產倒閉、GDP增速持續回(hui)落、通脹水平則(ze)持續處(chu)于高位，寒流是否再次(ci)來(lai)襲？在上半年財務(wu)數(shu)據公布完畢之(zhi)際，我(wo)(wo)們對(dui)化(hua)肥、農藥上市公司2010年以來(lai)的業(ye)績情(qing)況(kuang)進行了分析。我(wo)(wo)們以半年為(wei)一個時點，對(dui)上市公司的營業(ye)收(shou)入、毛利(li)率(lv)、凈(jing)利(li)率(lv)以及經營活動現金流凈(jing)額這(zhe)四個指(zhi)標進行環比的比較（之(zhi)所以選擇環比，是因為(wei)環比指(zhi)標更(geng)能反映發展的趨勢）。
農藥上市公司盈利能力持續下降
在總共34家化肥、農藥上市公司中，上半年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)營業收(shou)入(ru)同比(bi)環(huan)比(bi)均出現不同幅度(du)的(de)(de)增(zeng)長，但整體來看，2010年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)環(huan)比(bi)增(zeng)速(su)處于較低水平，且2011年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)營收(shou)增(zeng)速(su)已放緩(huan)至2010年(nian)(nian)(nian)(nian)以來的(de)(de)最低。
不僅如此，我們對這34家化肥、農(nong)藥(yao)上市公司的(de)其(qi)(qi)他財務指數進(jin)一步分析發現(xian)，雖然營業收入仍呈增長狀態，但(dan)是由于通(tong)脹加劇、信貸緊縮所引起的(de)成本上升，已反映(ying)到公司的(de)業績中(zhong)，尤其(qi)(qi)是農(nong)藥(yao)行業的(de)影(ying)響更為明顯(xian)。
首先是毛(mao)利率(lv)處于持續下降(jiang)的趨勢中。通過對比我們發現(xian)，21家(jia)化肥上市(shi)企業的平均毛(mao)利率(lv)變化僅(jin)為1.69%；13家(jia)農藥上市(shi)公司的毛(mao)利率(lv)變化為-6.96%。
其次是凈(jing)利(li)率(lv)也呈現(xian)出(chu)下降的(de)態勢。21家(jia)化肥上(shang)市(shi)公司的(de)平均(jun)凈(jing)利(li)率(lv)變化為2.61%，但13家(jia)農藥上(shang)市(shi)公司的(de)平均(jun)凈(jing)利(li)率(lv)變化為-4%，其中利(li)爾化學、大成股份的(de)凈(jing)利(li)率(lv)變化較高，分別為-16.9%和-52.4%。
從毛利率和凈(jing)利率來(lai)看，近3年(nian)來(lai)，化肥(fei)(fei)行(xing)(xing)業已經走出危機，處于(yu)(yu)微利階(jie)段，但受到原料價(jia)(jia)格(ge)上漲的(de)影響，毛利率依(yi)然處于(yu)(yu)低位。相對于(yu)(yu)化肥(fei)(fei)行(xing)(xing)業來(lai)說(shuo)，農(nong)藥(yao)行(xing)(xing)業的(de)形式(shi)目前依(yi)然不是很樂觀，由(you)于(yu)(yu)需求抑制，價(jia)(jia)格(ge)持(chi)續低位運(yun)行(xing)(xing)，導致了(le)農(nong)藥(yao)上市公(gong)司的(de)盈利能力仍在(zai)持(chi)續下(xia)降。
現金流凈額環比下降
除(chu)盈利(li)能力下降(jiang)外，化肥(fei)農(nong)藥上市公司還面臨“錢緊”的(de)局面。
雖然(ran)營(ying)業收入(ru)有所增(zeng)(zeng)長(chang)，但在現金流(liu)(liu)方(fang)面(mian)卻十分(fen)緊張。21家(jia)化肥上市(shi)公司(si)的平(ping)均現金流(liu)(liu)量(liang)凈(jing)(jing)額增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)為-39.88%，其中(zhong)(zhong)金正(zheng)大、司(si)爾特(te)的現金流(liu)(liu)量(liang)凈(jing)(jing)額增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)分(fen)別高(gao)達-213.5%和(he)-241.7%。13家(jia)農(nong)藥上市(shi)公司(si)的平(ping)均現金流(liu)(liu)量(liang)凈(jing)(jing)額增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)更(geng)是(shi)高(gao)達-77.76%，其中(zhong)(zhong)輝豐股份、華星化工的現金流(liu)(liu)增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)分(fen)別高(gao)達-233%和(he)-239.5%
現(xian)金流惡(e)化(hua)，其中一個重要的表(biao)現(xian)是應(ying)收賬(zhang)款(kuan)的大(da)量增加。為抑制(zhi)通脹，央行自2010年四季度以來數次(ci)上(shang)調(diao)存款(kuan)準備金率及利率，企(qi)業(ye)(ye)融資(zi)(zi)變得(de)困難。這導致企(qi)業(ye)(ye)資(zi)(zi)金普遍吃緊(jin)，應(ying)收賬(zhang)款(kuan)上(shang)升。農資(zi)(zi)行業(ye)(ye)也不(bu)例外(wai)，同樣(yang)面臨著資(zi)(zi)金短缺的局面，據記者調(diao)查，截(jie)止到9月(yue)底，由于緊(jin)縮政策(ce)的影響，不(bu)少(shao)小型的化(hua)肥企(qi)業(ye)(ye)面臨倒閉(bi)的局面。■
